撰文：Sovereign Crypto?翻譯：白話區(qū)塊鏈

嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)表明，本輪周期再次證明，盡管市場(chǎng)周期之間可能存在某種相似性，但它們絕非完全復(fù)制。ETF 推動(dòng)的機(jī)構(gòu)化采用、政治環(huán)境的變化以及主流經(jīng)濟(jì)的困境共同改變了加密市場(chǎng)的底層結(jié)構(gòu)，這迫使我們對(duì)以往許多假設(shè)重新思考。

1、資金流動(dòng)動(dòng)態(tài)

在以往的周期中，資金流動(dòng)具有較為可預(yù)測(cè)的模式：

1）新資本首先進(jìn)入比特幣（BTC）市場(chǎng)。

2）隨后流向以太坊（ETH）及藍(lán)籌 Token 以尋找更高收益。

3）最終進(jìn)入小型和微型市值 Token 市場(chǎng)，吸引零售投資者追逐「改變?nèi)松氖找妗埂?/p>

然而，本輪周期的資金流動(dòng)模式已發(fā)生顯著變化。現(xiàn)在的加密市場(chǎng)可以有效地分為兩個(gè)生態(tài)系統(tǒng)：機(jī)構(gòu) Token 和零售 Token。

2、機(jī)構(gòu)生態(tài)系統(tǒng)

主要通過(guò)現(xiàn)貨 ETF 接入 BTC 和 ETH。截至目前，資金主要流向 BTC，使其價(jià)格比上一次歷史高點(diǎn)（ATH）高出近 40%。隨著 BTC 市場(chǎng)趨于飽和，機(jī)構(gòu)資金可能會(huì)尋找更高的收益，而 ETH ETF 成為幾乎唯一的選擇。在這一轉(zhuǎn)變中，大量資本將轉(zhuǎn)向 ETH ETF，這種資金流動(dòng)可能導(dǎo)致流動(dòng)性較低的 ETH 市場(chǎng)迅速做出價(jià)格反應(yīng)（類(lèi)似于 ETH 現(xiàn)貨 ETF 最初獲批時(shí)的情況，當(dāng)天價(jià)格上漲了 15%）。

3、ETH 輪動(dòng)效應(yīng)

ETH 的價(jià)格上漲可能會(huì)進(jìn)一步波及藍(lán)籌 Token 市場(chǎng)，因?yàn)閾碛袑?shí)際 ETH 持倉(cāng)的加密原生公司將開(kāi)始搶先布局替 Token 賽季（Alt-Season）。目前來(lái)看，ETH 的資金輪動(dòng)似乎已非常接近，但具體時(shí)間仍需觀察。

這引出了第二個(gè)生態(tài)系統(tǒng)：零售 Token。

4、零售資金完全跳過(guò) BTC 和 ETH

這是加密歷史上第一次，零售投資者不再涉足 BTC 和 ETH，然后逐步將收益遷移至更高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。他們意識(shí)到，從「改變?nèi)松氖找妗菇嵌葋?lái)看，他們已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了 BTC 和 ETH 的最佳機(jī)會(huì)，因此只能大幅提高風(fēng)險(xiǎn)偏好。

在現(xiàn)實(shí)世界中，人們正在苦苦掙扎：通貨膨脹壓迫人們，高額稅收、停滯的就業(yè)市場(chǎng)以及高昂的生活成本使得多數(shù)人無(wú)力投資或儲(chǔ)蓄養(yǎng)老。他們對(duì) BTC 和 ETH 毫不關(guān)心，而是直接跳過(guò)這些「富人幣」（BTC、ETH 及藍(lán)籌 Token），下載 Phantom 錢(qián)包，頭也不回地扎進(jìn)表面上無(wú)盡的「Memecoin」世界，試圖尋找能改變命運(yùn)的「彩票」。但多數(shù)人只會(huì)遭遇失敗，最終徹底退出加密領(lǐng)域。

1）零售生態(tài)系統(tǒng)的資金流動(dòng)已完全顛覆：

資金直接流向 Memecoin，完全繞過(guò)技術(shù)或?qū)嵱眯缘目剂俊Ｊ找嬷饕性谏贁?shù)經(jīng)驗(yàn)豐富的「老手」手中，他們像旅游景點(diǎn)的紀(jì)念品商人，等待新零售投資者到來(lái)后掏空他們的錢(qián)包，誘惑他們相信能實(shí)現(xiàn)一夜暴富的夢(mèng)想（「看看這位把 50 美元變成 100 萬(wàn)美元的案例，你也可以做到！」）。

目前，山寨幣市場(chǎng)尚未產(chǎn)生新的財(cái)富流入，僅是「玩家對(duì)玩家」（PvP）的財(cái)富再分配，從零售投資者手中轉(zhuǎn)移到專(zhuān)業(yè)騙子那里。Memecoin 雖然起初是以公平啟動(dòng)的「反體制」山寨幣出現(xiàn)，但現(xiàn)在已轉(zhuǎn)變?yōu)楦叨炔倏氐尿_局：詐騙者在 Token 發(fā)行時(shí)搶占大部分分配，隨后實(shí)施「地毯式清算」（rug pull）甚至更糟糕的行為。這場(chǎng)游戲是有時(shí)間限制的，能夠吸取的資本有限，一旦榨取殆盡，資金將尋找新的歸宿。

2）預(yù)期與影響

我預(yù)計(jì)，當(dāng)前的「Memecoin 賭場(chǎng)」將自我吞噬。頭部 Memecoin 可能會(huì)幸存下來(lái)并表現(xiàn)良好，而其余的將逐漸被遺忘，與零售投資者的財(cái)富一同消失。即使在最好的情況下，這也不過(guò)是一個(gè)巨大的「擊鼓傳花」游戲，其中 95% 以上的參與者將以虧損告終。

對(duì)主要 Token（如 SOL、AVAX 等）資金流動(dòng)的影響是，它們將需要大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)投資、機(jī)構(gòu)資金和零售資本注入，才能引發(fā)新一輪山寨幣行情。這可能會(huì)在 BTC 和 ETH 資金溢出后發(fā)生，當(dāng)機(jī)構(gòu)和零售鯨魚(yú)開(kāi)始尋求更高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)來(lái)承載新獲收益時(shí)。最近，鯨魚(yú)錢(qián)包已經(jīng)開(kāi)始凈拋售 BTC 。

5、GameFi 的「頑固病毒」

在本周期早期的 GameFi 熱潮中，許多游戲項(xiàng)目頻繁推出「空氣項(xiàng)目」（vapourware），這些項(xiàng)目游戲質(zhì)量差、FDV（完全稀釋估值）過(guò)高、Token 經(jīng)濟(jì)學(xué)毫無(wú)用處，還存在諸多其他問(wèn)題。這種亂象導(dǎo)致了 GameFi 領(lǐng)域的信譽(yù)受損。

如今，那些花費(fèi)數(shù)年時(shí)間認(rèn)真構(gòu)建、準(zhǔn)備上線的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，面臨著巨大的挑戰(zhàn)，需要克服這一負(fù)面刻板印象才能獲得市場(chǎng)關(guān)注。盡管如此，GameFi 領(lǐng)域確實(shí)存在一些擁有潛力的優(yōu)秀項(xiàng)目，一旦出現(xiàn)一款大獲成功的游戲，其帶來(lái)的效應(yīng)可能引發(fā)整個(gè) GameFi 生態(tài)系統(tǒng)的大規(guī)模投機(jī)熱潮。

6、啟動(dòng)平臺(tái)的現(xiàn)狀

啟動(dòng)平臺(tái)（Launchpad）已幾乎消失，但幸存者可能迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。

風(fēng)投基金（VCs）曾試圖通過(guò)零售投資者榨取最大價(jià)值，導(dǎo)致這種模式被破壞：長(zhǎng)期解鎖期、高 FDV、壓榨性的中心化交易平臺(tái)（CEX）上市策略和掠奪式做市商行為使啟動(dòng)平臺(tái)陷入困境。

一種新的模式正在興起，表現(xiàn)出顯著優(yōu)勢(shì)：低 FDV、高解鎖比例、無(wú) CEX 上市的項(xiàng)目遠(yuǎn)優(yōu)于舊模式的 VC 項(xiàng)目。投資頂級(jí)啟動(dòng)平臺(tái)將成為關(guān)鍵，因?yàn)檫@些機(jī)會(huì)將更加稀缺，進(jìn)入門(mén)檻更高。

可以肯定的是，只需要幾次 50 倍或 100 倍的項(xiàng)目上線，就會(huì)讓零售投資者爭(zhēng)相購(gòu)買(mǎi)啟動(dòng)平臺(tái) Token 并搶占進(jìn)入資格。

7、95% 的 Token 毫無(wú)必要且無(wú)用

坦率地說(shuō)，加密 Token 的主要功能就是投機(jī)。只有 5% 的 Token 真正具備實(shí)用性，代表著革命性技術(shù)和平臺(tái)的部分所有權(quán)。其余的 Token 則是純粹的投機(jī)游戲，最終會(huì)歸零。但與此同時(shí)，選對(duì)了項(xiàng)目可以獲得巨額回報(bào)。

8、稀釋讓市場(chǎng)變得擁擠且難以找到方向

2020 年，加密市場(chǎng)的 Token 數(shù)量在市場(chǎng)高峰期約為 10,000 個(gè)。如今，每天都有同樣數(shù)量的 Token 被創(chuàng)造出來(lái)。這些項(xiàng)目中絕大多數(shù)毫無(wú)價(jià)值，但卻制造出一種「噪音」，掩蓋了真正有價(jià)值和創(chuàng)新性的項(xiàng)目。毫無(wú)疑問(wèn)，這些革命性項(xiàng)目確實(shí)存在，但普通投資者很難找到，特別是對(duì)加密領(lǐng)域了解僅限于表面的人來(lái)說(shuō)。

這也解釋了為什么許多新人更傾向于投資梗幣（Memecoin）。他們無(wú)需理解復(fù)雜技術(shù)，只需要看到一只戴帽子的可愛(ài)狗，這只狗的唯一「功能」就是毫無(wú)功能——加上一種「中彩票」的刺激感，這已經(jīng)足夠吸引人了。

9、KOL 的價(jià)值輸出遠(yuǎn)低于其掠奪的價(jià)值

加密領(lǐng)域的網(wǎng)紅（influencoor）已經(jīng)退化到只剩下極少數(shù)能夠提供價(jià)值和信息。大多數(shù)人都轉(zhuǎn)向了荒唐的標(biāo)題黨、無(wú)恥的推廣、甚至赤裸裸的欺詐。

Memecoin 的興起使這些網(wǎng)紅在真實(shí)數(shù)據(jù)上的作用大幅下降，他們反而全力投入到無(wú)節(jié)操的推廣和「拉高出貨」中。務(wù)必仔細(xì)甄別有用信息，不要盲目跟隨這些「?jìng)文裂蛉恕埂?/p>

11、MicroStrategy 可能會(huì)成為本周期的 GBTC

MicroStrategy（$MSTR）對(duì)其凈資產(chǎn)價(jià)值（NAV）的溢價(jià)正瘋狂增長(zhǎng)，這反映了傳統(tǒng)金融市場(chǎng)對(duì)比特幣的強(qiáng)勁需求。然而，當(dāng)周期接近尾聲時(shí)，這種溢價(jià)很可能會(huì)逆轉(zhuǎn)并轉(zhuǎn)為折價(jià)。注意這一指標(biāo)，它可能是周期反轉(zhuǎn)的信號(hào)。盡管在牛市頂峰必然會(huì)有「超級(jí)周期」的呼聲，隨之而來(lái)的卻必定是一次大規(guī)模的熊市下跌。

對(duì)于能夠識(shí)別這些信號(hào)的人來(lái)說(shuō)，這或許會(huì)成為一個(gè)做空市場(chǎng)的絕佳機(jī)會(huì)，但短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)。

12、山寨幣季節(jié)「已死」，以太坊「已死」……終極反向指標(biāo)

市場(chǎng)上充斥著關(guān)于以太坊和山寨幣「再無(wú)行情」的悲觀聲音。然而，這正是一個(gè)完美的反向指標(biāo)。

盡管以太坊表現(xiàn)不佳，我仍堅(jiān)定持有它的倉(cāng)位，同時(shí)持有長(zhǎng)期持有的山寨幣倉(cāng)位（一些表現(xiàn)優(yōu)異，一些則較差）。每當(dāng)大家專(zhuān)注于比特幣的價(jià)格上漲并放棄山寨幣和以太坊的倉(cāng)位時(shí)，直到瘋狂追漲 BTC 在本地頂部，才會(huì)真正迎來(lái)山寨幣和以太坊的行情。

13、ETF 期權(quán)將帶來(lái)巨大的波動(dòng)性——無(wú)論是上漲還是下跌

僅在 IBIT 上市首日，就有接近 20 億美元名義期權(quán)價(jià)值交易，大部分集中在看漲期權(quán)（押注 BTC 價(jià)格上漲）。這些看漲期權(quán)的賣(mài)方通常通過(guò)購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ) ETF 進(jìn)行對(duì)沖，從而推高價(jià)格。這一趨勢(shì)可能會(huì)在未來(lái)幾個(gè)月持續(xù)上演。

14、監(jiān)管明確性是一個(gè)巨大的利好，消除了加密領(lǐng)域的進(jìn)入障礙

在過(guò)去的周期中，資本進(jìn)入加密領(lǐng)域面臨著種種阻礙，例如入金和出金困難、不確定的監(jiān)管、未決的法律案件，以及交易平臺(tái)和加密企業(yè)的過(guò)度謹(jǐn)慎。現(xiàn)在，這種情況發(fā)生了徹底轉(zhuǎn)變?，F(xiàn)貨 ETF 的推出和監(jiān)管清晰度不僅為進(jìn)入加密領(lǐng)域的資本打開(kāi)了閘門(mén)，也為想投資加密初創(chuàng)企業(yè)的資金提供了機(jī)會(huì)。

一切都已就位……沒(méi)有人能預(yù)見(jiàn)這么多利好因素會(huì)以如此完美的時(shí)機(jī)重合。這輪牛市擁有史上最爆炸性的潛力，包括山寨幣和以太坊在內(nèi)。耐心等待！

已實(shí)現(xiàn)的利好包括：

比特幣和以太坊現(xiàn)貨 ETF 獲批

特朗普對(duì)加密貨幣的態(tài)度大幅轉(zhuǎn)變，并推動(dòng)正向監(jiān)管

特朗普全面勝選

SEC 主席 Gary Gensler 辭職

各國(guó)主權(quán)實(shí)體購(gòu)買(mǎi)比特幣

中國(guó)再次「解禁」加密貨幣

Coinbase 和 XRP 案件中樹(shù)立了有利的法律先例

穩(wěn)定幣鑄造量創(chuàng)歷史新高

比特幣和以太坊交易平臺(tái)余額創(chuàng)歷史新低

MicroStrategy 在未來(lái)三年內(nèi)計(jì)劃購(gòu)買(mǎi) 420 億美元的比特幣

比特幣 ETF 成為 ETF 歷史上規(guī)模最大的產(chǎn)品，比黃金 ETF 大幾個(gè)數(shù)量級(jí)

15、基礎(chǔ)設(shè)施改進(jìn)放大牛市潛力

交易平臺(tái)、錢(qián)包、DeFi 協(xié)議以及傳統(tǒng)金融的接入方式都得到了顯著改進(jìn)。用戶(hù)界面和用戶(hù)體驗(yàn)變得更加簡(jiǎn)單和易用，且在更加友好的監(jiān)管環(huán)境下持續(xù)優(yōu)化。這些改進(jìn)大幅減少了阻力，并將吸引更多的零售資本進(jìn)入，一旦牛市啟動(dòng)，資金流入的規(guī)模將不可估量。

16、小結(jié)

這輪加密牛市的發(fā)展充滿(mǎn)了難以預(yù)測(cè)的因素。然而，每個(gè)周期中都有一件事始終容易預(yù)測(cè)，那就是散戶(hù)不可避免的情緒反應(yīng)：最新的高估項(xiàng)目太棒了，買(mǎi)！老舊的被低估項(xiàng)目太無(wú)聊了，賣(mài)！山寨幣涼了，買(mǎi)比特幣！以太坊不行了，賣(mài)掉！

這種情緒化的反應(yīng)總是堪比「克萊默效應(yīng)」（Cramer-like），完美地成為反向指標(biāo)。最終，95% 的散戶(hù)都會(huì)虧損。一定要成為那 5% 中的一員，逆向思維是關(guān)鍵。祝大家好運(yùn)！