原標題：The Ugly
作者：Arthur Hayes，BitMEX創(chuàng)始人；編譯：鄧通，喜來順財經(jīng)
《The Ugly》是三篇文章中的第一篇。《The Good》將關(guān)注政治模因幣的崛起。《The Bad》將討論美國加密貨幣持有者在加密貨幣監(jiān)管政策方面面臨被特朗普政府欺騙的風險。
免責聲明：我是 Ethena 的投資者和顧問，Ethena 是本文中我多次提到的 $USDe 穩(wěn)定幣的母公司。
“停下——在這個山坡上保持三十米的距離”，幾周前，當我們在一座休眠火山上滑雪時，我的向?qū)蝗环怕怂俣龋@就是我的指示。在此之前，爬上山坡一直很冷。但在海拔 1600 米的地方，情況發(fā)生了變化。
當我們一起停在山脊線上時，我的向?qū)дf：“最后一段路讓我胃部一陣翻滾。雪崩風險太高了，所以我們從這里開始滑雪。”當我察覺到積雪中細微而深刻的變化時，我的感覺就不一樣了。這就是為什么我總是和一位認證向?qū)б黄鸹┑脑颉Ｒ粔K看似無害的地形可能會把我封在冰凍的墳墓里。人們永遠不知道在某個特定地形上滑雪是否會引發(fā)雪崩。不過，如果感知到的概率超出了人們的舒適區(qū)，那么明智的做法是停下來，重新評估，改變路線。
至少在第一季度，在我今年的第一篇文章中，我向全世界展示了我的樂觀態(tài)度。但隨著 1 月的結(jié)束，我的興奮感消失了。央行資產(chǎn)負債表水平、銀行信貸擴張速度、美國 10 年期國債/股票/比特幣價格之間的關(guān)系以及瘋狂的 $TRUMP memecoin 價格走勢之間的微妙變動讓我感到心煩意亂。這種感覺與我在 2021 年末（就在加密貨幣市場跌至谷底之前）的感覺類似。
歷史不會重演，但總是押韻的。我不相信這個牛市周期已經(jīng)結(jié)束；然而，從前瞻性的概率來看，我認為我們更有可能比特幣價格跌至 70,000 美元至 75,000 美元，然后在2025年底前升至 250,000 美元，而不是在沒有實質(zhì)性回調(diào)的情況下繼續(xù)走高。因此，Maelstrom 已將其持有的 Ethena $USDe 質(zhì)押量提高到創(chuàng)紀錄水平，并繼續(xù)在幾個山寨幣頭寸上獲利。我們?nèi)匀皇莾舳囝^，但如果我的感覺是正確的，那么我們將準備大量資金，準備在比特幣逢低和許多優(yōu)質(zhì)山寨幣大幅逢低時買入。
由于目前的看漲情緒如此之高，如此幅度的回調(diào)將是不討喜的。特朗普繼續(xù)通過行政命令說正確的話，通過赦免羅斯·烏布利希來改善情緒，并通過他最近推出的 memecoin 激發(fā)了加密精神。但除了 memecoin 的推出外，這些事情大多是意料之中的。本文的其余部分將討論導致我減少 Maelstrom 加密貨幣持有量的圖表和貨幣政策公告。
有兩種堅定的觀點影響了我對美國貨幣政策的看法：
- 10 年期國債收益率將升至 5% 至 6% 之間，并將引發(fā)小型金融危機。
- 美國聯(lián)邦儲備委員會理事討厭特朗普，但會采取必要措施保護美國治下的金融體系。
讓我解釋一下這兩種觀點之間的相互作用。
美元是世界儲備貨幣，美國國債是儲備資產(chǎn)。這意味著如果你有多余的美元，購買國債是儲存它們并獲得收益的最安全的地方。會計師認為國債是無風險的，因此，金融機構(gòu)被允許使用幾乎無限的杠桿借入資金和資產(chǎn)。最后，如果國債的價值迅速下跌，會計童話將演變成經(jīng)濟噩夢，系統(tǒng)重要性金融參與者將破產(chǎn)。
10 年期國債是大多數(shù)中長期固定收益工具（如抵押貸款或汽車貸款）定價的基準。它是骯臟的法定體系中最重要的資產(chǎn)價格，這就是 10 年期收益率如此重要的原因。
鑒于自 1913 年（美聯(lián)儲成立之日）以來的每次金融危機都是通過印刷美元來“解決”的，杠桿率在系統(tǒng)中已經(jīng)累積了一個多世紀。因此，大型金融機構(gòu)破產(chǎn)時的執(zhí)行收益率會逐漸降低。當 10 年期國債短暫突破該水平時，前美國財政部長耶倫 (Bad Gurl Yellen) 發(fā)起了一項政策，即發(fā)行越來越多的國庫券 (T-bills)，作為一種隱秘的印鈔方式。直接的結(jié)果是 10 年期國債收益率下降至 3.60%，這是本周期的局部低點。
如果 5% 是這個水平，為什么收益率會從 4.6% 左右上升到 5% 以上？要回答這個問題，我們需要了解國債的邊際大買家是誰。
眾所周知，美國正在以帝國歷史上無與倫比的速度發(fā)行債務。目前債務總額已達 36.22 萬億美元，高于 2019 年底的 16.70 萬億美元。誰在購買這些垃圾？
讓我們來看看常見的買入者。
美聯(lián)儲——美聯(lián)儲從 2008 年到 2022 年實施了一項名為量化寬松 (QE) 的印鈔詭計。它購買了數(shù)萬億美元的美國國債。然而，從 2022 年開始，它關(guān)閉了印鈔機，這被稱為量化緊縮 (QT)。
美國商業(yè)銀行——在受到暫時性通脹和美聯(lián)儲 40 年來最快速度加息的打擊之前，它們以歷史最高價格購買美國國債，遭受重創(chuàng)。更糟糕的是，為了遵守巴塞爾協(xié)議 III 規(guī)定的令人討厭的資本充足率規(guī)則，它們不能購買美國國債，除非質(zhì)押更昂貴的股本。結(jié)果，它們的資產(chǎn)負債表已被充分利用，它們無法購買更多美國國債。
主要外國盈余國家——我說的是沙特阿拉伯等石油出口國和中國和日本等商品出口國。隨著它們從全球貿(mào)易中賺取的美元激增，它們一直沒有購買美國國債。例如，截至 2024 年 11 月，中國的貿(mào)易順差為 9620 億美元。在同一時間段內(nèi)，中國持有的國債減少了約 140 億美元。
鑒于美國將國債塞進世界金融體系的喉嚨，尚未發(fā)生債務危機。
讓我們?yōu)橄鄬r值 (RV) 對沖基金鼓掌。這些基金出于稅收原因在英國、開曼群島和盧森堡等地注冊，是國債的邊際買家。我怎么知道的？最近的財政部季度再融資公告 (QRA) 明確指出他們是限制收益率的邊際買家。此外，如果你仔細閱讀財政部發(fā)布的每月 TIC 報告，你會發(fā)現(xiàn)上述地區(qū)已經(jīng)積累了大量的持股。
交易的工作原理如下。只要現(xiàn)金國債的交易價格低于其相應的上市期貨合約，對沖基金就可以通過基差套利。[1] 基差很小，因此賺錢的唯一方法就是交易數(shù)十億美元的名義金額。對沖基金沒有那么多閑置現(xiàn)金，因此他們需要借助銀行系統(tǒng)來提供杠桿。對沖基金用現(xiàn)金買入債券，但在交付現(xiàn)金之前，需要與一家大銀行達成回購協(xié)議 (repo)。對沖基金交付債券并收到現(xiàn)金。然后，這筆現(xiàn)金用于支付債券購買費用。瞧，對沖基金用別人的錢購買了債券。對沖基金唯一支付的錢是芝加哥商品交易所等債券期貨交易所的保證金。
理論上，RV 對沖基金可以購買無數(shù)的珍寶，前提是以下情況成立：
- 銀行擁有足夠的資產(chǎn)負債表容量來促進回購。
- 回購收益率是可以承受的。如果收益率過高，基礎(chǔ)交易將無利可圖，對沖基金將不會購買國債。
- 保證金要求仍然很低。如果對沖基金必須支付更多保證金來使用期貨合約對沖其債券購買，它將購買更少的債券。對沖基金的資本是有限的；如果大部分資本被交易所占用，它們的交易量就會減少。
由于上述因素，RV 對沖基金買家處于危險之中。
根據(jù)巴塞爾協(xié)議 III，資產(chǎn)負債表是一種有限資源。供求關(guān)系決定了供應越接近耗盡，資產(chǎn)負債表空間的價格就越高。因此，隨著國庫發(fā)行更多債務，RV 對沖基金進行更多基礎(chǔ)交易，這需要更多回購，使用更多資產(chǎn)負債表，在某個時候，隔夜回購的價格就會飆升。一旦發(fā)生這種情況，購買就會突然停止，國庫市場就會開始崩潰。
很簡單，資產(chǎn)波動性越大，保證金要求就越高。當債券價格下跌時，波動性就會上升。如果債券價格下跌/收益率上升，波動性（看看 MOVE 指數(shù)）就會飆升。當這種情況發(fā)生時，債券期貨的保證金要求就會增加，而 RV 對沖基金的債券購買量就會迅速減少。
這兩個因素以反身的方式相互作用。那么問題就變成了，有沒有辦法利用貨幣政策來切斷戈登結(jié)，讓 RV 對沖基金繼續(xù)為國庫融資？
當然，我們的貨幣大師總是可以實施會計花招來解決金融危機。在這種情況下，美聯(lián)儲可以暫停補充杠桿率 (SLR)。暫停與國庫持有量和相關(guān)回購相關(guān)的 SLR 允許銀行使用無限杠桿。
在 SLR 豁免之后，將發(fā)生以下情況：
- 銀行可以購買任意數(shù)量的國債，而無需抵押任何資本，從而釋放資產(chǎn)負債表上的空間。
- 有了不受限制的資產(chǎn)負債表，銀行可以以可承受的價格促進回購。
財政部又獲得了兩個邊際買家：商業(yè)銀行和 RV 對沖基金。債券價格上漲，收益率下降，保證金要求降低。繁榮，快樂的日子。
如果美聯(lián)儲真的覺得慷慨，它可以停止 QT 并恢復 QE。這就有了三個邊際買家。
我寫的內(nèi)容對美聯(lián)儲或財政部來說都不是新聞。多年來，銀行界一直在乞求像 2020 年流感危機期間他們獲得的 SLR 豁免一樣的豁免。最新的財政部借貸咨詢委員會 (TABCO) 報告明確指出，他們需要 SLR 豁免，美聯(lián)儲需要再次啟動量化寬松政策來修復國債市場。唯一缺少的是美聯(lián)儲的政治意愿，因此我持第二種觀點。
前任和現(xiàn)任美聯(lián)儲理事的言論以及美聯(lián)儲在拜登總統(tǒng)任期內(nèi)的行動讓我相信美聯(lián)儲將盡其所能挫敗特朗普的議程。然而，美聯(lián)儲的阻撓是有限度的。如果大型金融機構(gòu)的破產(chǎn)或帝國本身的償付能力需要改變銀行監(jiān)管規(guī)定、降低貨幣價格或印鈔，那么美聯(lián)儲將毫不猶豫地采取相應行動。
這里有兩句引言，第一句來自前美聯(lián)儲理事威廉·杜德利（2009 年至 2018 年擔任紐約聯(lián)儲主席），第二句來自鮑威爾：
美國總統(tǒng)唐納德·特朗普與中國的貿(mào)易戰(zhàn)不斷削弱企業(yè)和消費者的信心，使經(jīng)濟前景惡化。這場人為制造的災難讓美聯(lián)儲陷入兩難境地：是應該通過提供抵消性刺激來減輕損失，還是拒絕配合？……官員們可以明確表示，央行不會救助一個在貿(mào)易政策上不斷做出錯誤選擇的政府，這清楚地表明特朗普將為自己的行為承擔后果……甚至有人認為，選舉本身屬于美聯(lián)儲的職權(quán)范圍。畢竟，特朗普連任可以說對美國和全球經(jīng)濟、美聯(lián)儲的獨立性及其實現(xiàn)就業(yè)和通脹目標的能力構(gòu)成了威脅。
– 美聯(lián)儲不應縱容唐納德·特朗普，威廉·杜德利
在政策會議新聞發(fā)布會上，當被問及美聯(lián)儲如何看待特朗普最近的勝利時，鮑威爾表示，“有些人確實邁出了非常初步的一步，開始將政策對經(jīng)濟影響的高度條件性估計納入他們的預測中。”這很有趣。在選舉之前，一組經(jīng)濟估計被用來降低利率并幫助哈里斯，但由于特朗普的勝利，現(xiàn)在正在考慮另一組估計。事實上，美聯(lián)儲本應在選舉前的幾個月里使用同樣的估計。但我知道什么？我只是一個加密貨幣傻瓜。
一開始，通貨膨脹是暫時的。還記得嗎？鮑威爾一本正經(jīng)地聲稱，美國歷史上最短時間內(nèi)印發(fā)最多鈔票直接導致的通貨膨脹率飆升只是曇花一現(xiàn)，很快就會消失。四年過去了，通貨膨脹率一直高于他們自己操縱的、愚蠢的、不誠實的通脹指標。他們用這種詭辯來阻止不可避免的加息開始，直到 2022 年，因為他們知道這可能會導致金融危機或經(jīng)濟衰退。他們沒有錯；美聯(lián)儲對 2023 年區(qū)域銀行業(yè)危機負有直接責任。
然后，美聯(lián)儲裝傻了。耶倫從 2022 年 9 月開始發(fā)行更多國庫券來耗盡逆回購計劃 (RRP)，從而徹底抵消了他們的貨幣緊縮運動。至少，美聯(lián)儲可以反對財政部，因為他們據(jù)稱獨立于聯(lián)邦政府。
美聯(lián)儲于 2023 年 9 月暫停加息，當時通脹率仍高于目標。2024 年 9 月，他們通過啟動降息周期，為印鈔加油。通脹率低于他們的目標了嗎？還沒有。
美聯(lián)儲大談要抑制通脹，但當保持政府資金以可承受的價格流動并刺激金融資產(chǎn)市場成為政治需要時，美聯(lián)儲就采取了行動。這成為政治需要，因為拜登政府從一開始就被搞砸了。事后看來，拜登是個騙子的說法可能也是正確的。無論如何，為了阻止共和黨奪回眾議院和參議院，阻止特朗普在 2024 年贏得連任，美聯(lián)儲不惜一切代價來防止金融和經(jīng)濟危機。
在某些情況下，美聯(lián)儲超越職責范圍來幫助民主黨。例如，為應對 2023 年初的區(qū)域銀行業(yè)危機，美聯(lián)儲創(chuàng)建了銀行定期融資計劃 (BTFP)。加息制度和隨后的債券暴跌導致了一場金融災難，銀行在 2020 年至 2021 年期間以歷史最高價格購買的國債上虧損。美聯(lián)儲注意到了這種腐敗，在讓三家加密貨幣友好型銀行倒閉以安撫波卡洪塔斯 (美國參議員伊麗莎白·沃倫) 后，美聯(lián)儲實質(zhì)上為美國銀行資產(chǎn)負債表上價值 4 萬億美元的國債和抵押貸款支持證券提供了支持。
事后看來，BTFP 可能有點矯枉過正。然而，美聯(lián)儲希望市場毫不懷疑，如果美國治下的金融體系面臨巨大威脅，它將先發(fā)制人，全力以赴地發(fā)動印鈔機。
鮑威爾是個叛徒，因為他于 2018 年被特朗普任命。這并不奇怪，因為特朗普主義的全部力量在他的第一任期內(nèi)被一群不忠誠的副手削弱了。無論你認為這是好事還是壞事都無關(guān)緊要；關(guān)鍵是特朗普和鮑威爾之間的關(guān)系在這個節(jié)點上是有毒的。在特朗普最近戰(zhàn)勝拜登后，鮑威爾立即平息了任何關(guān)于可能辭職的疑慮；他打算任期到 2026 年 5 月。
特朗普經(jīng)常認為美聯(lián)儲必須降低利率才能讓美國再次偉大。鮑威爾以他的方式回應說，美聯(lián)儲是“數(shù)據(jù)依賴”的，這意味著他們會為所欲為，并告訴地下室的實習生編造一些經(jīng)濟胡言亂語來證明他們的決定是正確的。還記得 DSGE、IS/LM 和李嘉圖等價嗎？除非你在 Marriner Eccles 大樓工作，否則所有這些都是胡說八道。
特朗普如何讓美聯(lián)儲站在他這邊？他允許發(fā)生小型金融危機。以下是一個可能的解決辦法：
繼續(xù)出現(xiàn)巨額赤字，這就需要財政部發(fā)行大量債務。特朗普選擇埃隆·馬斯克來領(lǐng)導一個沒有實際權(quán)力的模因部門，這很能說明問題。如果沒有政府以補貼和減稅的形式向特斯拉提供數(shù)十億美元的資金，馬斯克不會像他這樣富有。政府效率部 (DOGE) 不是聯(lián)邦部門，因為創(chuàng)建一個部門需要國會的批準。這是一個光榮的顧問角色，向特朗普匯報。馬斯克的權(quán)力純粹是模因。模因非常強大，但它們不會削減醫(yī)療福利和國防開支；只有立法者的直接行動才能完成這些艱巨的任務。為什么政客會這樣做，危及他們在 2026 年的連任機會？
立即就債務上限展開斗爭。推定的財政部長貝森特有很多工具可以阻止政府關(guān)門的日期。耶倫在 2023 年夏天與債務上限作斗爭時使用了這些工具。國庫總賬戶 (TGA) 的提取為市場提供了財政刺激，并使政府資金充足了好幾個月；這推遲了政客們必須達成妥協(xié)以允許財政部再次借款的時間點。貝森特可以袖手旁觀，不花光 TGA 的錢。國債市場將陷入停頓，緊張的交易員將拋售國債，因為他們擔心違約。
這種易燃的雞尾酒配方將迅速將 10 年期國債收益率推高至 5% 以上。如果貝森特確認債務上限的日期，并且他的部門不會削減 TGA 以維持政府運轉(zhuǎn)幾個月，那么這可能在幾天內(nèi)發(fā)生。
隨著國債收益率飆升，股市將暴跌，美國或海外的一些大型金融機構(gòu)將面臨巨大壓力。美聯(lián)儲將陷入政治困境，為了拯救系統(tǒng)，他們將采取以下部分或全部措施：
- 為國債提供 SLR 豁免
- 大幅降息
- 停止量化寬松
- 重啟量化寬松
特朗普隨后會贊揚美聯(lián)儲對美國的承諾，金融市場將重新活躍起來。
我上面描述的問題可能會演變成由債務上限的不確定性現(xiàn)在或以后引發(fā)的危機；時機的選擇取決于特朗普。危機在特朗普執(zhí)政期間開始得越久，他和他的共和黨就越有可能被指責為危機的罪魁禍首，而這場危機在很大程度上是由于拜登政府期間積累的杠桿作用。用交易術(shù)語來說，特朗普必須徹底解決它。選民必須將危機歸咎于拜登和民主黨，而不是特朗普和共和黨——否則特朗普主義和讓美國再次偉大將成為另一個胎死腹中的美國政治運動，它只持續(xù)了不到兩年，直到民主黨在 2026 年中期選舉中重新掌權(quán)。
印鈔的井噴將會到來，但只有當美聯(lián)儲與特朗普團隊站在一起時才會到來。美聯(lián)儲并不是城里唯一的游戲；銀行系統(tǒng)是在創(chuàng)造信貸嗎？
不，正如你從我的自定義銀行信貸指數(shù)中看到的那樣，它是美聯(lián)儲持有的銀行儲備金和其他存款和負債的總和。
信貸必須流動。如果信貸創(chuàng)造速度令人失望，市場將回吐特朗普的沖擊。我們接下來討論中國。
去年第三季度，中國人民銀行（PBOC）宣布了一系列旨在刺激經(jīng)濟的措施。他們削減了銀行存款準備金率要求，開始購買中國政府債券（CGB），并幫助地方政府為其債務負擔再融資，這只是其中幾項措施。這引發(fā)了 A 股市場的瘋狂反彈。
如果你天天刷TikTok的腦子搞不清楚中國人民銀行和中央政府何時宣布了通貨再膨脹政策，我?guī)湍闳Τ鰜砹恕Ｉ厦媸巧献C綜合指數(shù)。
我曾指出，如果有必要，中國政府準備讓人民幣貶值，這是人民幣信貸擴展計劃的結(jié)果。
美元兌人民幣被允許升值，這意味著美元將走強，人民幣將走弱。一切都按計劃進行，但在 1 月初，中國政府改變了路線。
1 月 9 日，中國人民銀行宣布將結(jié)束其債券購買計劃。從上圖可以看出，中國人民銀行介入市場，開始操縱人民幣走強。一方面，央行不能在國內(nèi)使用人民幣來緩解金融狀況，另一方面，它可以摧毀人民幣來加強貨幣。
日本央行（BOJ）履行了繼續(xù)加息的承諾。在最近的會議上，他們將政策利率上調(diào)了 0.25% 至 0.50%。利率正常化計劃的后果是央行的資產(chǎn)負債表增長停滯。
隨著政策利率的上升，日本政府債券（JGB）收益率也達到了近 15 年來的最低水平。
貨幣數(shù)量的增長速度比近代要慢得多，而其價格卻在快速上漲。這對于法定定價金融資產(chǎn)的價格上漲來說并不是一個合適的時機。
美元兌日元正在觸頂。我相信在未來 3 到 5 年內(nèi)，美元兌日元將達到 100（美元走弱，日元走強）。正如我廣泛寫到的那樣，日元走強導致日本公司匯回數(shù)萬億美元的資本，任何借入日元的人都必須出售資產(chǎn)，因為他們的持有成本飆升。法定金融市場的主要擔憂是這種拋售如何對國債價格產(chǎn)生負面影響。這是 Bessent 必須應對的長期結(jié)構(gòu)性逆風。它最終將使用通過某種互換額度工具發(fā)行的印刷美元來處理，但在此之前，必須感受到痛苦，以提供政治掩護，以提供所需的貨幣支持。腐蝕相關(guān)性
我已經(jīng)解釋了為什么美元、人民幣和日元的法定流動性狀況不利于法定金融資產(chǎn)的價格升值。現(xiàn)在，讓我解釋一下這對比特幣和加密資本市場有何影響。
我們需要討論債券投資者在美國治下的和平中擔心什么。我將花一些時間從 Bianco Research 制作的一張出色的圖表中得出結(jié)論，該圖表顯示了 1 年期和 5 年期股票與債券的價格相關(guān)性。
通貨膨脹是 20 世紀 70 年代到 21 世紀初美國投資者的噩夢。因此，股票和債券價格是相互關(guān)聯(lián)的。隨著通貨膨脹肆虐并對經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響，投資者同時拋售債券和股票。2001 年中國加入世界貿(mào)易組織后，情況發(fā)生了變化。美國資本家可以將美國的制造業(yè)基地外包給中國，以換取國內(nèi)更好的企業(yè)利潤，而增長而不是通貨膨脹成為主要擔憂。在這種情況下，債券價格下跌意味著增長正在加速，因此股票應該表現(xiàn)良好。股票和債券變得不相關(guān)。
如您所見，一年期相關(guān)性在 2021 年大幅上升，當時通貨膨脹在流感 19 危機期間重新出現(xiàn)并創(chuàng)下 40 年來的最高水平。在 2022 年初開始的美聯(lián)儲加息周期初期，債券價格與股票同步下跌。股票和債券之間的關(guān)系回歸到 1970 年代至 2000 年代的關(guān)系。通貨膨脹是最大的擔憂。
當美聯(lián)儲在 2023 年 9 月暫停加息并在 2024 年 9 月開始降息時，10 年期美國國債的表現(xiàn)清楚地表明了這一點，當時通脹率仍高于 2% 的目標。
以下三張圖表：聯(lián)邦基金利率上限（白色）與 10 年期國債收益率（黃色）
正如你所看到的，市場擔心通脹，因為盡管美聯(lián)儲正在放松貨幣條件，但收益率仍在上升。
將前兩張圖表與上一次降息周期進行對比，上一次降息周期始于 2018 年底，結(jié)束于 2020 年 3 月。如您所見，美聯(lián)儲降息時收益率下降。
無論別人怎么說，貨幣價格總是會影響法定資產(chǎn)。科技股對利率非常敏感。你可以把它們看作是一種具有無限期限或持續(xù)時間的債券。簡單的數(shù)學告訴你，當你提高無限現(xiàn)金流的折現(xiàn)率時，它的現(xiàn)值就會下降。當金融功能障礙收益率達到執(zhí)行價格時，這些數(shù)學就會浮出水面。
上圖顯示了納斯達克 100 指數(shù)（白色）與 10 年期美國國債收益率（黃色）的對比。在 5% 左右的水平上，隨著收益率上升，股市下跌，而收益率下降時股市出現(xiàn)大幅反彈。這是金融制度關(guān)注通脹而非增長的一部分。
讓我們把這些放在一起。美元、人民幣和日元在全球金融市場上是可以互換的。它們都以某種形式進入了美國大型科技股。你可能不喜歡，但這是真的。我剛剛逐步說明了為什么至少在短期內(nèi)，美國、中國和日本沒有加快法定貨幣創(chuàng)造的速度，在某些情況下，還提高了貨幣價格。隨著世界經(jīng)濟脫鉤，通脹率仍然居高不下，而且在不久的將來可能會進一步上升。這就是我預計 10 年期收益率會上升的原因。如果股市上漲是因為人們對通脹的擔憂，以及美國債務迅速增加，而又看不到邊際買家，那么股市會怎樣？股市將暴跌。
從長期來看，比特幣與股票價格不相關(guān)，但短期內(nèi)相關(guān)性可能很高。這是比特幣與納斯達克 100 指數(shù)的 30 天相關(guān)性。相關(guān)性很高，而且還在上升。如果股票因 10 年期收益率上升而下跌，這對短期價格預測不利。
我的另一個信念是，比特幣是唯一真正存在的全球自由市場。它對全球法定流動性狀況極為敏感；因此，如果法定流動性緊縮即將到來，其價格將先于股票價格下跌，并將成為金融壓力的領(lǐng)先指標。如果這是一個領(lǐng)先指標，那么比特幣將在股票之前觸底，從而預測法定貨幣印鈔龍頭將重新開放。
如果由于債券市場崩潰而出現(xiàn)金融壓力，那么當局的答案將是印鈔。首先，美聯(lián)儲將與特朗普團隊站在一起，履行他們的愛國義務……按下 dat USD Brrr 按鈕。然后，中國可以與美聯(lián)儲一起實現(xiàn)通貨再膨脹，而不會遭受貨幣疲軟。請記住，一切都是相對的，如果美聯(lián)儲創(chuàng)造更多美元，中國人民銀行就可以創(chuàng)造更多人民幣，美元兌人民幣匯率將保持不變。日本公司最大的持股是美元金融資產(chǎn)。因此，如果上述資產(chǎn)價格下跌，日本央行將暫停加息計劃，緩解日元的金融狀況。
簡而言之，美國的一場小型金融危機將提供加密貨幣渴望的貨幣法力。這對特朗普來說也是政治上的權(quán)宜之計。總的來說，這使我對第一季度或第二季度初上述情景的置信區(qū)間達到 60%。
正如序言中提到的，雪崩風險的增加使我們無法繼續(xù)滑雪。關(guān)鍵是不要胡鬧，不要去發(fā)現(xiàn)。將這個比喻擴展到加密貨幣，Maelstrom 將通過對市場投資不足來對沖自己。這都是關(guān)于預期價值，而不是我是否正確。
我怎么知道我錯了？你永遠不知道，但在我看來，如果比特幣交易量強勁，交易量超過 110,000 美元（$TRUMP memecoin 狂熱高峰期間達到的水平），并且持倉量不斷擴大，那么我會認輸，以更高的風險買回。更確切地說，$TRUMP memecoin 在 24 小時內(nèi)漲到近 1000 億美元的完全攤薄價值，這真是太瘋狂了。我在它推出幾個小時后買入，并在周末溫泉度假中途賣出。我的旅行費用是多次支付的，只需在智能手機上點擊幾下即可。交易不應該那么容易，但在狂躁階段確實如此。在我看來，$TRUMP 是一個頂級信號，就像 FTX 在 2021 年牛市中購買美國職業(yè)棒球大聯(lián)盟裁判徽標權(quán)一樣。
交易不是關(guān)于對或錯，而是關(guān)于交易感知概率和最大化預期價值。讓我解釋一下我的思維過程。顯然，這些是永遠無法客觀了解的感知概率，但投資游戲涉及在信息不完整的情況下做出決策。
為什么我相信比特幣會有30%的修正？我在這個市場交易了十多年，經(jīng)歷了三個牛市周期。考慮到比特幣的波動性，這種類型的回調(diào)在整個牛市中經(jīng)常發(fā)生。更重要的是，在特朗普于 2024 年 11 月初贏得連任后，市場就超過了 2024 年 3 月的歷史最高點。包括我在內(nèi)的許多人都寫過大量文章，談到特朗普主義如何預示著美國印鈔的加速，以及其他國家將如何以印鈔計劃來提振國內(nèi)經(jīng)濟。我認為我們會回落到之前的歷史最高點，并回吐特朗普帶來的全部漲幅。
比特幣 30% 回調(diào)的概率為 60%
牛市持續(xù)且比特幣回購上漲 10% 的可能性為 40%
(60% * -30%) + (40% * 10%) = -14% 預期值
數(shù)學告訴我，我降低風險的方法是正確無誤的。我通過長期出售比特幣并持有更多資金作為質(zhì)押 USDe 來降低風險，目前 USDe 的年收益率約為 10% 至 20%。如果比特幣暴跌，山寨幣領(lǐng)域?qū)⒚媾R世界末日，而這正是我真正想玩的地方。正如一開始提到的，由于各種早期投資和咨詢配置，Maelstrom 擁有許多流動的山寨幣頭寸。我們拋售了大部分。如果比特幣下跌 30%，最優(yōu)質(zhì)的東西將賣出 50% 以上。比特幣的最后一個超級清算蠟燭將告訴我什么時候該倒車去購買加密山寨。
讓我重復一遍；如果我錯了，我的缺點是我們提前獲利并賣掉了我們用之前的山寨幣投資利潤購買的一些比特幣。但如果我是對的，那么我們就有現(xiàn)金可以快速將我們在加密市場普遍拋售中占上風的優(yōu)質(zhì)山寨幣上的資金翻倍或翻三倍。
最后要說的是，當這篇文章在 2025 年 1 月 27 日星期一的交易日送到我的編輯手中時，市場正處于完全恐慌狀態(tài)，因為由于 DeepSeek 的推出，投資者重新評估了他們對 NVIDIA 和美國科技例外主義的看漲理由。納斯達克期貨正在下跌，加密貨幣也隨之下跌。DeepSeek 是由中國團隊開發(fā)的 AI 模型，據(jù)報道，其訓練成本降低了 95%，但勝過 OpenAI 和 Anthropic 最新和最好的模型。泡沫的問題在于，當投資者開始質(zhì)疑他們看漲的一個核心原則時，他們就會開始質(zhì)疑所有原則。而我擔心的是，他們認為利率并不重要。西方投資者對 DeepSeek 的恐慌可能是他們對目前糟糕的法定流動性狀況和 10 年期國債收益率長期上升感到恐慌的催化劑。中國正在擁抱開源運動，而資本主義美國卻堅守圍墻花園，這難道不有趣嗎？競爭是一件美好的事情。
喜來順財經(jīng)
