作者：NingNing

如果以比特幣的減半周期為時間錨的話，美聯(lián)儲的降息周期本應(yīng)該發(fā)生在 23 年 Q4。

但當時的拜登政府通過放開非法移民就業(yè)和擴大政府雇員規(guī)模扭曲非農(nóng)數(shù)據(jù)，硬抗著不降息。但由于美國財政部需要大量發(fā)美債募資為拜登的凱恩斯主義政策埋單，10 年期美債收益率（市場真實利率）有一波陡斜率下行，造就了橫跨 23 年 Q4 和 24 年 Q1 的季節(jié)性牛市。

進入 24 年 Q2，隨著財政部發(fā)債速度收斂和全球非美國家系統(tǒng)風險（東大房市 + 日本債市）的爆發(fā)，資金避險需求旺盛，美元、美債和黃金成為緊俏品， 疊加 Q2 風險市場無行情的歷史傳統(tǒng)，整個加密市場進入蕭條期。

到了 24 年 Q3，為了挽救拜登 / 哈里斯的選情，美聯(lián)儲開啟降息進程，但 10 年期美債收益率卻反向強勢上漲，出現(xiàn)一邊降低名義利率一邊真實利率接近歷史新高的奇葩現(xiàn)象。所以 24 年 Q4 的行情并非外部熱錢驅(qū)動，而是「特朗普交易」疊加秋季躁動。事實上，也是自特朗普當選美國總統(tǒng)開始，自特朗普發(fā)同名 Meme 幣掏空鏈上流動性結(jié)束。

當時間演進到 25 年 Q1，市場的主要矛盾已經(jīng)不再是非農(nóng)、CPI 這些數(shù)據(jù)與美聯(lián)儲預(yù)期管理的矛盾，而是白宮、政府效率部與美聯(lián)儲之間的矛盾。這個矛盾影響之劇烈，加上 DeepSeek 刺破美國 AI 霸權(quán)，連美債都遭遇了一波極速拋售。這次由恐慌情緒導(dǎo)致的真實利率下降，沒有幫助春季行情的發(fā)生，反而促使大量資金外流。

如今我們面臨一個基本事實是，美國已經(jīng)進入一個百年未有之大變局的狀態(tài)，懂王支持的馬斯克維新，成功則為美國這個世界帝國續(xù)命 100 年，失敗的話會發(fā)生什么，我不敢想象。

面對如此巨大的系統(tǒng)風險和 7 月美國加密監(jiān)管框架的不確定性，處于囚徒困境的加密市場大玩家們選擇先下手為強優(yōu)先掏空流動性。

幣安出爾反爾喊單自家 Meme 是這個邏輯，OKX 冒天下之大不諱上線 PI 也是這個邏輯，一大堆一級市場天王級項目流血 TGE 也是這個邏輯。

風雨如晦，不利大人，宜保守本金。