來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)
2025年春節(jié)后的第一個(gè)交易日，滬上某基金公司內(nèi)部投研會(huì)如期舉行。在會(huì)議室里，基金經(jīng)理、研究員、策略分析師們圍坐一堂。在投影屏幕上，國(guó)產(chǎn)大模型DeepSeek（深度求索）的LOGO格外醒目。
其實(shí)，春節(jié)期間，各大券商就已忙于出具DeepSeek相關(guān)研究報(bào)告、開展線上路演；亦有基金公司組織基金經(jīng)理了解相關(guān)投研信息、部署調(diào)研計(jì)劃。
DeepSeek這一突破性的大模型自1月下旬橫空出世，以其低成本、高效、開源等特點(diǎn)打破了西方對(duì)人工智能（AI）技術(shù)壟斷的固有認(rèn)知，迅速引爆全球。1月27日，英偉達(dá)（NV-DA.O）等美國(guó)科技股大幅下跌，一度創(chuàng)美國(guó)股市歷史上單日市值損失的新紀(jì)錄。
資金如潮水般涌入中概股，以及在大洋彼岸的A股和港股市場(chǎng)的科技板塊。中國(guó)資產(chǎn)被另眼相看。
1月27日至2月13日，追蹤在美上市中國(guó)公司股票表現(xiàn)的納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)累計(jì)漲幅為10.32%，萬(wàn)得中概股100指數(shù)累計(jì)漲幅為10.88%，萬(wàn)得中概科技龍頭指數(shù)累計(jì)漲幅為15.68%。
1月27日至2月14日，恒生科技指數(shù)累計(jì)上漲18.65%；年內(nèi)漲幅超23%，領(lǐng)漲全球；在A股市場(chǎng)上，萬(wàn)得?DeepSeek指 數(shù) 累 計(jì) 上 漲64.57%，概念股亦集體大漲。在科技股引領(lǐng)下，同期上證指數(shù)上漲15.00%，深證成指上漲22.68%，創(chuàng)業(yè)板指上漲31.67%。
市場(chǎng)情緒高漲，投資者摩拳擦掌。
“2025年將成為全球投資界重新認(rèn)知中國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵一年。中國(guó)企業(yè)在高端制造與服務(wù)領(lǐng)域持續(xù)構(gòu)建全球性價(jià)比與質(zhì)量的雙重優(yōu)勢(shì)，中國(guó)的顛覆性創(chuàng)新力正重塑產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，預(yù)計(jì)中國(guó)股票的‘估值折價(jià)’將逐漸消失。”德意志銀行亞太區(qū)公司研究主管馬力勤（Peter Mil-liken）在其發(fā)布的中國(guó)股市研究策略報(bào)告中表示。這份報(bào)告引起了投資者的廣泛關(guān)注。
此前，中國(guó)資產(chǎn)估值長(zhǎng)期處于較低水平，尤其是科技股。外資對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置比例較低，市場(chǎng)普遍認(rèn)為中國(guó)股票存在“估值折價(jià)”的現(xiàn)象。
DeepSeek的出現(xiàn)及其帶來(lái)的沖擊波，帶動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)重估。2月份以來(lái)，高盛、瑞銀、德意志銀行、摩根士丹利等外資機(jī)構(gòu)紛紛開始重新審視中國(guó)企業(yè)，尤其是有核心技術(shù)創(chuàng)新的科技企業(yè)的估值，紛紛看多中國(guó)市場(chǎng)。德意志銀行稱，2025年是中國(guó)超越其他國(guó)家的一年，預(yù)計(jì)中國(guó)股票“估值折價(jià)”將消失，A股/港股牛市將繼續(xù)并超過(guò)此前高點(diǎn)。
中國(guó)資產(chǎn)正在迎來(lái)重估的時(shí)刻。
DeepSeek的亮相，瞬間點(diǎn)燃資金對(duì)A股和港股市場(chǎng)上科技板塊的熱情。
年初以來(lái)至2月13日，阿里巴巴（BABA.N）、比亞迪股份-ADR（BY-DDY.OO）、小米集團(tuán)-ADR（XIACY.OO）、拼多多（PDD.O）、網(wǎng)易（NTES.O）、京東集團(tuán)（JD.O）、騰訊集團(tuán)-ADR（TCEHY.OO）年初至今累計(jì)漲幅分別為39.56%、34.71%、30.88%、22.52%、22.34%、10.71%、8.07%。
自2月5日至2月12日，Wind數(shù)據(jù)顯示，DeepSeek概念指數(shù)連續(xù)6個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)上漲，累計(jì)漲幅超過(guò)45%。相關(guān)概念股每日互動(dòng)（300766.SZ）、并行科技（839493.BJ）、青云科技（688316.SH）等多只個(gè)股連續(xù)6個(gè)交易日漲幅超過(guò)200%。
這三只股票發(fā)布的異動(dòng)公告中均提及對(duì)被列為DeepSeek概念股的回應(yīng)。相關(guān)回應(yīng)內(nèi)容普遍為DeepSeek系開源大語(yǔ)言模型，任何用戶皆可免費(fèi)基于該模型開展訓(xùn)練工作，公司旗下部分產(chǎn)品接入了DeepSeek，但對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響存在不確定性，并澄清與DeepSeek背后的深度求索和幻方科技公司無(wú)股權(quán)關(guān)聯(lián)。
除了DeepSeek概念股，部分科技類板塊亦受到資金追捧。Wind數(shù)據(jù)顯示，2月5日至2月14日，AI穿戴設(shè)備指數(shù)、人形機(jī)器人指數(shù)、AI手機(jī)指數(shù)分別累計(jì)上漲 11.41%、8.91%、9.25%。
2月份以來(lái)，科技類中概股表現(xiàn)突出，尤其是與人工智能相關(guān)的科技股漲幅顯著。截至2月14日，恒生科技指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)16.99%。2月以來(lái)至13日，納斯達(dá)克中國(guó)科技股指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)14.77%，同期萬(wàn)得美國(guó)科技七巨頭指數(shù)自年初以來(lái)微漲0.36%。
自從DeepSeek在1月20日正式發(fā)布DeepSeek-R1模型并開源后，英偉達(dá)的股價(jià)就在除夕節(jié)的前一天大幅下跌，從148美元的高位一度跌到116美元；2月以來(lái)有所反彈，漲至131美元附近。
在一位華南創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士看來(lái)，此前，美國(guó)在高端算力芯片領(lǐng)域的技術(shù)封鎖，使得中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到嚴(yán)重限制，科技企業(yè)的成長(zhǎng)上限被“鎖死”，市場(chǎng)普遍認(rèn)為強(qiáng)大的算力是AI發(fā)展的核心瓶頸。隨著DeepSeek的出現(xiàn)，AI產(chǎn)業(yè)的投資邏輯正在發(fā)生深刻變化。“這種突破對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大沖擊。一方面，英偉達(dá)作為全球領(lǐng)先的GPU制造商，其股價(jià)在DeepSeek消息傳出后大幅下跌，投資者擔(dān)心，DeepSeek的低成本模式將減少市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)高端GPU的需求。另一方面，中國(guó)科技企業(yè)尤其是互聯(lián)網(wǎng)云服務(wù)企業(yè)看到了新的希望，其發(fā)展上限被打開。”該人士表示。
DeepSeek等中國(guó)科技企業(yè)的崛起，使中國(guó)資產(chǎn)重估成為投資領(lǐng)域的焦點(diǎn)。
在AI技術(shù)浪潮的推動(dòng)下，美國(guó)科技股成為全球投資者追逐的對(duì)象，英偉達(dá)（NVDA.O）、微軟（MSFT.O）、谷歌（GOOGL.O）等憑借在人工智能領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，股價(jià)屢創(chuàng)新高。
2023年至今，萬(wàn)得美國(guó)科技七巨頭指數(shù)（MAGS）從21200點(diǎn)飆升至54400點(diǎn)附近，累計(jì)漲幅超過(guò)100%。
這在一定程度上與美國(guó)在科技領(lǐng)域的創(chuàng)新和市場(chǎng)布局一直處于領(lǐng)先地位相關(guān)。例如，全球約65%的云計(jì)算市場(chǎng)被美國(guó)公司所控制，亞馬遜的AWS和微軟的Azure等平臺(tái)在云計(jì)算領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位。此外，美國(guó)科技巨頭在元宇宙、AI等新興領(lǐng)域的頻繁布局，進(jìn)一步鞏固了其在全球科技市場(chǎng)的吸引力。
資金流向美國(guó)的科技板塊，中國(guó)科技股在AI時(shí)代的估值和市場(chǎng)關(guān)注度相對(duì)不足。
華泰證券研報(bào)顯示，中美科技板塊PE_TTM估值變化在2020年中至2022年末整體趨于同步，但2023年以來(lái)出現(xiàn)顯著分化，美股科技股估值持續(xù)走高，中國(guó)科技股估值盡管經(jīng)歷觸底回升，但仍與美股存在大幅差距。截至2025年1月31日，納斯達(dá)克綜合指數(shù)PE_TTM為46.1倍，處于過(guò)去10年的89%分位數(shù)，恒生科技指數(shù)PE_TTM為19.6倍，處于指數(shù)2020年7月發(fā)布以來(lái)的43%分位數(shù)。
瑞銀中國(guó)股票策略研究主管王宗豪在近日發(fā)表的中國(guó)股票策略中表示，DeepSeekR1模型的推出使中國(guó)AI發(fā)展重新引起投資者的關(guān)注。科技驅(qū)動(dòng)的反彈通常使股價(jià)在業(yè)績(jī)兌現(xiàn)之前上漲，而今年由于流動(dòng)性充足、利率下降，AI相關(guān)股票擁有估值上漲的機(jī)會(huì)。
王宗豪認(rèn)為，對(duì)大盤而言，由于科技股占到指數(shù)的12%至20%，AI可能帶來(lái)一定估值上行潛力；從歷史上看，A股題材股的漲幅大于港股。
高盛發(fā)布研報(bào)稱，DeepSeek的崛起為中概科技股帶來(lái)了中長(zhǎng)期價(jià)值重估的機(jī)會(huì)，并且維持對(duì)MSCI中國(guó)指數(shù)的超配評(píng)級(jí)。
摩根資產(chǎn)管理中國(guó)高級(jí)基金經(jīng)理?xiàng)罹坝鞅硎荆珼eepSeek不是一個(gè)從天而降的偶發(fā)事件，這是一個(gè)符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯的成功案例，其成功也再一次證明中國(guó)是世界上最重要的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新基地之一，未來(lái)更多的創(chuàng)新成果或?qū)⒂楷F(xiàn)，中國(guó)科技型企業(yè)的價(jià)值重估或?qū)⒊掷m(xù)。
得益于政策重心向消費(fèi)端傾斜的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)向，疊加金融開放政策的利好，馬力勤認(rèn)為中國(guó)A股及港股牛市周期已于2024年開啟，并有望在中期內(nèi)再創(chuàng)新高。
在嘉實(shí)基金大科技研究總監(jiān)、基金經(jīng)理王貴重看來(lái)，外資頻繁唱多背后，一定程度上也折射出對(duì)中國(guó)資產(chǎn)尤其是科技類資產(chǎn)的看好態(tài)度。當(dāng)下，中國(guó)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系加快建設(shè)，新質(zhì)生產(chǎn)力所體現(xiàn)的生命力、創(chuàng)新力和競(jìng)爭(zhēng)力愈加突出。發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，科技創(chuàng)新是核心驅(qū)動(dòng)力；而人工智能是培育新質(zhì)生產(chǎn)力的關(guān)鍵要素之一。
從重估的產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，華安基金認(rèn)為，AI是全球科技競(jìng)爭(zhēng)的制高點(diǎn)，此次DeepSeek突破可能改變（提升）全球?qū)χ袊?guó)科技產(chǎn)業(yè)的估值體系，其重點(diǎn)領(lǐng)域包括：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，我國(guó)目前掌握的較高端半導(dǎo)體制造產(chǎn)業(yè)鏈得以更好地進(jìn)入訓(xùn)練/推理/端側(cè)領(lǐng)域；大模型產(chǎn)業(yè)，包括運(yùn)營(yíng)模型業(yè)務(wù)的云廠商等，以及獨(dú)立大模型公司，以及應(yīng)用導(dǎo)入其產(chǎn)品的軟件/傳媒公司；智能手機(jī)、智能眼鏡、智能駕駛等終端行業(yè)，本身就是我國(guó)產(chǎn)業(yè)特長(zhǎng)的行業(yè)，目前更加受益于DeepSeek等國(guó)產(chǎn)模型公司的突破。
在外資機(jī)構(gòu)紛紛看多中國(guó)資產(chǎn)的同時(shí)，投資者更加關(guān)注外資“怎么做”。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年以來(lái)，A股上市公司頻頻獲得外資機(jī)構(gòu)的調(diào)研。其中，匯川技術(shù)（300124.SZ）獲得外資調(diào)研次數(shù)最多，為56次；石頭科技（688169.SH）、瀾起科技（688008.SH）獲得外資調(diào)研次數(shù)分別為49次、44次。
從外資機(jī)構(gòu)來(lái)看，摩根士丹利、瑞士聯(lián)合銀行、新加坡政府投資有限公司、花旗集團(tuán)、匯豐投資、德意志銀行以及法國(guó)巴黎銀行等機(jī)構(gòu)，頻繁出現(xiàn)在A股上市公司的調(diào)研名單中。
美東時(shí)間2月10日，美國(guó)對(duì)沖基金大佬、億萬(wàn)富翁投資人大衛(wèi)·泰珀（DavidTepper）旗下AppaloosaLP向美國(guó)SEC提交了13-F文件。文件顯示，2024年第四季度，該對(duì)沖基金全面增持了中概股和中國(guó)股票ETF（交易型開放式指數(shù)基金）。
具體來(lái)看，Appaloosa持有的阿里巴巴股份增加18%，達(dá)到1180萬(wàn)股，目前價(jià)值超12億美元（約合人民幣88億元）。截至2024年年末，阿里巴巴是其最大的持倉(cāng)股，約占其投資組合的15.40%。
國(guó)內(nèi)頭部公募基金公司近期對(duì)科技類資產(chǎn)的布局動(dòng)作愈發(fā)積極。
嘉實(shí)基金大科技研究總監(jiān)基金經(jīng)理王貴重向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，出于對(duì)科技股投資價(jià)值的看好，嘉實(shí)基金在去年四季度大幅增加了硬科技的配置，在AI上加倉(cāng)了部分國(guó)產(chǎn)算力。應(yīng)用端，汽車智能化是相對(duì)清晰的落地場(chǎng)景，尤其是中國(guó)品牌為主導(dǎo)的新能源車大廠紛紛加碼投入，讓其看到了AI商業(yè)閉環(huán)的前景，因此嘉實(shí)基金也在這一線索下增加了相應(yīng)倉(cāng)位，減持了其他行業(yè)的倉(cāng)位。
“近年來(lái)，科技主線一直存在，但之前一些個(gè)股的估值已經(jīng)很高，所以我去年底‘砍’了一些倉(cāng)位。因?yàn)镈eepSeek爆發(fā)，節(jié)后我還是加了一部分倉(cāng)位回來(lái)。”一家券商系公募投研人士透露。
北京一位中小型科技成長(zhǎng)基金的基金經(jīng)理表示，春節(jié)假期前DeepSeek突然爆火，所以他整個(gè)假期都在學(xué)習(xí)DeepSee及其與ChatGPT的底層邏輯差異。不過(guò)他認(rèn)為，短期相關(guān)板塊存在博弈和炒作，自己暫時(shí)不對(duì)持倉(cāng)進(jìn)行大幅操作，等待博弈充分之后再說(shuō)。
DeepSeek作為當(dāng)前AI領(lǐng)域的重要?jiǎng)?chuàng)新，正在迅速落地并引發(fā)廣泛關(guān)注。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2025年2月10日，已有上百家上市公司宣布接入DeepSeek，涵蓋金融、醫(yī)療、科技、汽車等多個(gè)行業(yè)。
在金融領(lǐng)域，國(guó)泰君安、廣發(fā)證券、中信建投、光大證券等多家券商已完成DeepSeek-R1或DeepSeek-V3模型的本地化部署，應(yīng)用于市場(chǎng)監(jiān)測(cè)、投資研究、智能客服、代碼生成輔助、智能投研等場(chǎng)景；
在醫(yī)療行業(yè)，恒瑞醫(yī)藥計(jì)劃在公司內(nèi)部全面開展DeepSeek應(yīng)用；嘉和美康已接入DeepSeek，正在進(jìn)行專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的訓(xùn)練，并計(jì)劃升級(jí)醫(yī)療AI應(yīng)用；
在科技與服務(wù)行業(yè)，科大訊飛將DeepSeek全系大模型上線其訊飛開放平臺(tái)，支持公有云API調(diào)用和專屬模型部署；拓爾思專注于自然語(yǔ)言處理，與DeepSeek在NLP技術(shù)商業(yè)化場(chǎng)景存在交集。
DeepSeek被廣泛應(yīng)用，正在推動(dòng)多個(gè)行業(yè)的智能化轉(zhuǎn)型，金融、醫(yī)療、科技等領(lǐng)域成為首批受益者。
中國(guó)科技類資產(chǎn)的重估并非僅僅是當(dāng)下的短期調(diào)整，而是一種具有深遠(yuǎn)意義的連鎖反應(yīng)。它將為未來(lái)帶來(lái)持續(xù)的正向反饋，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值的重估和提升。
瑞銀中國(guó)股票策略研究主管王宗豪認(rèn)為，根據(jù)4G、5G和云計(jì)算領(lǐng)漲期間的經(jīng)驗(yàn)，可以看到MSCI中國(guó)指數(shù)從底部到高點(diǎn)的平均漲幅為50%，滬深300指數(shù)漲幅更高，平均上漲72%。不過(guò)，瑞銀認(rèn)為需謹(jǐn)慎外推這些歷史經(jīng)驗(yàn)，因?yàn)楣墒兄蟮纳蠞q主要由宏觀復(fù)蘇拉動(dòng)。在 2013年至2014年，4G反彈的初期階段，股市基本持平，而在2023年上半年，AI相關(guān)股票繼續(xù)表現(xiàn)良好，而后出現(xiàn)回調(diào)。
“目前觀察港股和A股的行業(yè)構(gòu)成，A股（滬深300指數(shù)）中軟硬件公司的敞口更大（約為20%），而港股（恒生國(guó)企指數(shù)）剔除互聯(lián)網(wǎng)大廠后，相關(guān)股票占比相對(duì)較低，為12%。由于恒生國(guó)企指數(shù)年初至今跑贏滬深300指數(shù)10%，瑞銀認(rèn)為A股可能是布局AI相關(guān)主題的更好選擇。”王宗豪稱。
上述滬上基金公司將春節(jié)期間最熱的“DeepSeek”與“哪吒”相關(guān)概念股列為主線。但多數(shù)基金經(jīng)理認(rèn)為，哪吒對(duì)市場(chǎng)的情緒影響較多，行情可持續(xù)性偏保守，但DeepSeek的應(yīng)用落地會(huì)更為多元。
該公司的一位基金經(jīng)理透露，2025年的春季躁動(dòng)行情主線已經(jīng)確定了AI方向，但這次會(huì)議將機(jī)會(huì)更加聚焦于人工智能賽道的以DeepSeek為代表的AI技術(shù)公司及其產(chǎn)業(yè)鏈。
一位研究員在這場(chǎng)研討會(huì)上表示，目前DeepSeek相關(guān)個(gè)股估值的確不低，但考慮到技術(shù)領(lǐng)先性和未來(lái)商業(yè)化的潛力，其仍然認(rèn)為當(dāng)前估值存在吸引力空間，尤其DeepSeek有望在自動(dòng)駕駛方面帶來(lái)的突破，或會(huì)打開新的增長(zhǎng)空間。
在科技板塊投資領(lǐng)域一片喧囂之際，亦有不少投資機(jī)構(gòu)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。
部分基金經(jīng)理提出市場(chǎng)情緒是否已經(jīng)過(guò)熱，以及目前DeepSeek相關(guān)概念個(gè)股的估值水平等問(wèn)題。
王貴重認(rèn)為，企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造是投資收益的主要來(lái)源，AI行情能否持續(xù)取決于行業(yè)能否真正地實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造。本輪AI模型的強(qiáng)勢(shì)崛起，一定程度上讓人真切感受到，在一代代中國(guó)科技工作者和普通人的艱苦奮斗下，科技真的照進(jìn)了現(xiàn)實(shí)，投資者有了更多信心，也在資本市場(chǎng)得到了反映，驅(qū)動(dòng)科技板塊上行。
王貴重強(qiáng)調(diào)稱，科技投資是名副其實(shí)“難而正確”的“長(zhǎng)坡厚雪”，中長(zhǎng)期投資價(jià)值稱得上“星辰大海”，充滿無(wú)限可能。嘉實(shí)基金觀察到中國(guó)的科技制造業(yè)越來(lái)越強(qiáng)，國(guó)產(chǎn)算力、半導(dǎo)體的先進(jìn)制程、汽車的高階智駕都有了顯著的突破。
喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
