作者：Miles Jennings & Scott Duke Kominers & Eddy Lazzarin，a16z crypto；編譯：喜來順財(cái)經(jīng)xiaozou

區(qū)分網(wǎng)絡(luò)代幣與公司支持代幣可能頗具挑戰(zhàn)，因?yàn)檫@兩種代幣都可能具備實(shí)用性，并且都可以從區(qū)塊鏈的鏈上功能及公司的鏈下努力中獲取部分價(jià)值。然而，區(qū)分這兩種代幣至關(guān)重要：網(wǎng)絡(luò)代幣與公司支持代幣對(duì)持有者構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)截然不同，因此在適用法律下應(yīng)區(qū)別對(duì)待。那么，區(qū)別之處在哪？

網(wǎng)絡(luò)代幣區(qū)別于公司支持代幣的獨(dú)特之處在于，網(wǎng)絡(luò)代幣主要從區(qū)塊鏈或智能合約協(xié)議中積累價(jià)值。這一點(diǎn)至關(guān)重要，因?yàn)檫@些系統(tǒng)能夠自主且去中心化地運(yùn)行——無需人為干預(yù)或控制。因此，基于區(qū)塊鏈的網(wǎng)絡(luò)能夠?qū)崿F(xiàn)真正開放：系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)在鏈上捕獲并歸屬于代幣持有者，原則上任何人都可以訪問并基于這些網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)進(jìn)行構(gòu)建。

相反，公司支持代幣主要從無法自主運(yùn)行的鏈下系統(tǒng)或來源中積累價(jià)值——這些是依賴人為干預(yù)和控制的中心化系統(tǒng)。這種關(guān)系通常是非常明顯的，例如當(dāng)代幣價(jià)格與鏈下應(yīng)用、產(chǎn)品或服務(wù)的利潤(rùn)掛鉤，或代幣在這些系統(tǒng)中具有實(shí)用性時(shí)。但也可能不易察覺，例如，一個(gè)無目的或?qū)嵱眯缘拇鷰湃羰褂霉酒放疲赡馨凳竟緦⑼苿?dòng)代幣價(jià)值。無論是哪種情況，如果代幣與一個(gè)無法自主運(yùn)行的系統(tǒng)內(nèi)在關(guān)聯(lián)，并主要從中獲取——或預(yù)期從中獲取——其價(jià)值，則該代幣為公司支持代幣。缺乏自主性意味著任何相關(guān)網(wǎng)絡(luò)，盡管可能看似公開，實(shí)際上都是封閉的——就像由某一家公司單獨(dú)控制的web2社交網(wǎng)絡(luò)——因此，代幣的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)歸屬于控制系統(tǒng)的公司而非其用戶。

網(wǎng)絡(luò)設(shè)計(jì)（封閉與開放）的這些差異具有實(shí)際的經(jīng)濟(jì)和監(jiān)管后果。由于網(wǎng)絡(luò)代幣關(guān)聯(lián)于無人控制的開放網(wǎng)絡(luò)，它們更類似于商品——能夠以排除任何一方單方面影響或構(gòu)建與網(wǎng)絡(luò)代幣相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的方式運(yùn)作。這種信任依賴的消除使網(wǎng)絡(luò)代幣有別于證券，如果網(wǎng)絡(luò)通過其功能（如通過程序化購(gòu)買和銷毀）將價(jià)值導(dǎo)向網(wǎng)絡(luò)代幣，則將進(jìn)一步強(qiáng)化信任的消除。

相反，公司支持代幣具有類似于證券的信任依賴：如果代幣的價(jià)值來源于單一實(shí)體控制的封閉網(wǎng)絡(luò)，該實(shí)體可以單方面改變代幣的預(yù)期價(jià)值。例如，擁有控制權(quán)的實(shí)體可以隨意改變代幣的實(shí)用性或增加代幣供應(yīng)量，甚至關(guān)閉整個(gè)系統(tǒng)。這強(qiáng)烈表明，當(dāng)人們投資于公司支持代幣時(shí)，應(yīng)適用證券法。

下面舉兩個(gè)例子來進(jìn)一步突出這一區(qū)別：

*ETH是網(wǎng)絡(luò)代幣的典型示例。它使持有者能夠在以太坊網(wǎng)絡(luò)上交易，并賦予持有者網(wǎng)絡(luò)中的經(jīng)濟(jì)利益。該網(wǎng)絡(luò)是去中心化的，能夠自主運(yùn)行（沒有個(gè)人或管理團(tuán)隊(duì)控制它）。因此，SEC本身已得出結(jié)論，證券法不適用于ETH。

*FTT則是公司支持代幣的明顯例子。其價(jià)值完全依賴于FTX交易所的持續(xù)運(yùn)營(yíng)，而FTX本身是由公司運(yùn)營(yíng)和控制的中心化交易所。FTX公司從運(yùn)營(yíng)交易所中抽取部分利潤(rùn)用于回購(gòu)FTT，從而驅(qū)動(dòng)其經(jīng)濟(jì)價(jià)值。因此，F(xiàn)TT本質(zhì)上是FTX的利潤(rùn)權(quán)益——其實(shí)用性和價(jià)值由FTX控制——應(yīng)受證券法約束。

在這兩個(gè)極端之間，可能出現(xiàn)模糊不清的狀況。但通常可以通過回答三個(gè)問題來確定某代幣是網(wǎng)絡(luò)代幣還是公司支持代幣：

*系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)設(shè)計(jì)是否開放？*系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是否歸屬于協(xié)議和代幣持有者？*系統(tǒng)是否讓協(xié)議和代幣持有者能夠獨(dú)立積累價(jià)值？如果以上所有問題的答案都是肯定的，那么理論上系統(tǒng)應(yīng)能在沒有初始開發(fā)團(tuán)隊(duì)的情況下繼續(xù)運(yùn)行，即使功能有所減弱。這一點(diǎn)至關(guān)重要，因?yàn)樗馕吨到y(tǒng)能夠在不受控制的情況下運(yùn)行。

我們?cè)賮砜磶讉€(gè)例子，更好地理解這些概念：

與大多數(shù)去中心化交易所智能合約協(xié)議（DEX）相關(guān)的代幣是網(wǎng)絡(luò)代幣，盡管初始開發(fā)團(tuán)隊(duì)通常為這些協(xié)議運(yùn)營(yíng)前端網(wǎng)站和鏈下路由軟件。為什么？

DEX協(xié)議通常是開放網(wǎng)絡(luò)，意味著不僅初始開發(fā)團(tuán)隊(duì)，任何人都可以在協(xié)議之上運(yùn)營(yíng)前端網(wǎng)站和自己的路由軟件。這意味著大多數(shù)DEX的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)歸屬于協(xié)議和代幣持有者，而非構(gòu)建它們的公司。具體而言，對(duì)DEX運(yùn)作至關(guān)重要的流動(dòng)性由協(xié)議本身控制，而非初始開發(fā)團(tuán)隊(duì)。

價(jià)值積累可以在多個(gè)地方發(fā)生，但關(guān)鍵問題是：價(jià)值能否獨(dú)立于初始開發(fā)團(tuán)隊(duì)積累到協(xié)議和代幣持有者手中？DEX通常在協(xié)議中嵌入自己的程序化經(jīng)濟(jì)機(jī)制（通常稱為“費(fèi)用開關(guān)”），前端網(wǎng)站運(yùn)營(yíng)商也定期向用戶收取費(fèi)用。關(guān)鍵在于，如果網(wǎng)絡(luò)代幣價(jià)值的經(jīng)濟(jì)機(jī)制獨(dú)立于初始開發(fā)團(tuán)隊(duì)的鏈下產(chǎn)品和服務(wù)運(yùn)行，且不依賴于它們，那么接口層面的費(fèi)用收取并不構(gòu)成障礙。換句話說，如果協(xié)議費(fèi)用開關(guān)開啟，網(wǎng)絡(luò)代幣的價(jià)值將獨(dú)立積累到代幣持有者手中，無論任何單一公司（包括初始開發(fā)團(tuán)隊(duì)）的接口運(yùn)營(yíng)如何。這意味著網(wǎng)絡(luò)代幣在經(jīng)濟(jì)上獨(dú)立于初始開發(fā)團(tuán)隊(duì)，不受其控制。

因此，即使初始開發(fā)團(tuán)隊(duì)放棄符合上述所有標(biāo)準(zhǔn)的DEX，該DEX仍能繼續(xù)運(yùn)行。因此，系統(tǒng)的代幣應(yīng)被正確分類為網(wǎng)絡(luò)代幣。

再以游戲?yàn)槔ｋm然全鏈游戲很多，但大多數(shù)web3游戲依賴鏈下服務(wù)（如服務(wù)器）運(yùn)行。但不是全鏈游戲并不意味著游戲不能擁有網(wǎng)絡(luò)代幣。如果核心資產(chǎn)——物品、角色等——在鏈上發(fā)行和記錄，且不受任何單一方控制，那么可以說系統(tǒng)像鏈上網(wǎng)絡(luò)一樣運(yùn)行。因此，網(wǎng)絡(luò)可以是開放的，允許任何人利用網(wǎng)絡(luò)的核心資產(chǎn)進(jìn)行構(gòu)建（即如果該特權(quán)不保留給初始開發(fā)團(tuán)隊(duì)），這意味著游戲的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)可以歸屬于代幣持有者而非原始游戲開發(fā)者。旨在將價(jià)值積累到游戲代幣的程序化經(jīng)濟(jì)機(jī)制將支持代幣為網(wǎng)絡(luò)代幣的認(rèn)定——系統(tǒng)能夠在沒有初始開發(fā)團(tuán)隊(duì)的情況下繼續(xù)運(yùn)行并創(chuàng)造價(jià)值。

再來看去中心化社交媒體協(xié)議。許多此類協(xié)議結(jié)合使用鏈上和鏈下組件。要使社交網(wǎng)絡(luò)開放且其網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)歸屬于代幣持有者而非中心化公司，用戶必須能夠找到彼此并進(jìn)行交流，即使網(wǎng)絡(luò)的其他部分試圖阻止這種情況發(fā)生。實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)的一種方法是將用戶賬戶注冊(cè)和發(fā)布社交媒體消息的相關(guān)認(rèn)證密鑰保持在鏈上，并允許任何開發(fā)者在網(wǎng)絡(luò)上構(gòu)建自己的客戶端——同時(shí)，通過鏈下“中心”網(wǎng)絡(luò)存儲(chǔ)帖子和其他用戶互動(dòng)，每個(gè)hub都復(fù)制網(wǎng)絡(luò)的數(shù)據(jù)和狀態(tài)。由于這些特性，可以說網(wǎng)絡(luò)是開放的——任何人都可以使用公開訪問的區(qū)塊鏈智能合約創(chuàng)建賬戶，然后使用該賬戶發(fā)布內(nèi)容。網(wǎng)絡(luò)對(duì)中心化控制有強(qiáng)大的防護(hù)，因?yàn)閔ubs由多方維護(hù)。盡管存在著提供網(wǎng)絡(luò)訪問的中心化用戶應(yīng)用程序，這樣的網(wǎng)絡(luò)仍能擁有網(wǎng)絡(luò)代幣。通過添加將價(jià)值積累到網(wǎng)絡(luò)代幣的程序化經(jīng)濟(jì)機(jī)制，可以進(jìn)一步增強(qiáng)系統(tǒng)的獨(dú)立性。

現(xiàn)在我們來設(shè)想一下，如果蘋果推出App Store代幣會(huì)發(fā)生什么。用戶持有代幣可能會(huì)享受到App Store折扣，或者可以用這些代幣來支付app的費(fèi)用，且App Store中所有基于區(qū)塊鏈的app支付的一部分可以通過智能合約分配回代幣持有者手中。盡管使用了區(qū)塊鏈技術(shù)，但蘋果的代幣將屬于公司支持代幣，因?yàn)椋合到y(tǒng)是封閉的，區(qū)塊鏈技術(shù)的使用不會(huì)讓第三方利用蘋果的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)并在該系統(tǒng)中構(gòu)建與之蘋果競(jìng)爭(zhēng)的應(yīng)用商店。此外，價(jià)值來源于蘋果控制的專有鏈下產(chǎn)品和服務(wù)（應(yīng)用商店）。即使有鏈上程序化經(jīng)濟(jì)機(jī)制，但一旦蘋果關(guān)閉應(yīng)用商店，所有價(jià)值積累將停止。因此，代幣的風(fēng)險(xiǎn)特征將更接近APPL股票，與網(wǎng)絡(luò)代幣大相徑庭，可能適用證券法。