作者：0xLouisT，L1D 合伙人；翻譯：喜來順財經(jīng)xiaozou
山寨幣為什么會暴跌？因為高FDV（完全稀釋估值）？還是因為CEX（中心化交易所）上市？幣安和Coinbase是否應(yīng)該將其金庫資金通過TWAP（時間加權(quán)平均價格）策略投入新的山寨幣？
真正的罪魁禍?zhǔn)撞⒉皇鞘裁葱率挛铮磺卸伎梢宰匪莸?021年的加密VC（風(fēng)險投資）泡沫。
本文，我們就來剖析我們是如何走到如今這一步的。
加密行業(yè)本質(zhì)上是一個流動性行業(yè)——項目可以在任何階段隨時發(fā)行代表任何事物的代幣。直到2017年，大部分活動都集中在公開市場，任何人都可以通過CEX直接購買。
隨后出現(xiàn)了ICO泡沫，那是一個充滿瘋狂投機(jī)的時代，一個瞬間被騙子劫持的時代。它的結(jié)局如同所有美好的泡沫：訴訟、欺騙和監(jiān)管沖擊。美國證券交易委員會（SEC）介入，使得ICO成為實際上的非法行為。想要避開美國法院系統(tǒng)的創(chuàng)始人們不得不尋找其他籌資方式。
隨著散戶投資被切斷，創(chuàng)始人轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)投資者。從2018年到2020年，加密VC逐漸增長——一些公司是純粹的VC，另一些是對沖基金，將一小部分資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）分配給VC投資。當(dāng)時，投資山寨幣是逆向思維——許多人認(rèn)為它們的價值終會歸零。
然后2021年到來。牛市使VC的投資組合（賬面價值）飆升。到4月份，基金增長了20到100倍。加密VC突然之間像極了印鈔機(jī)。LP（流動性提供者）大量涌入，渴望抓住下一波機(jī)會。公司籌集新基金規(guī)模擴(kuò)張至之前的10倍，甚至100倍，他們都堅信可以復(fù)制那些巨大的收益。
當(dāng)然，還有一些心理原因可以解釋為什么VC如此受LP歡迎，我在之前的文章中已經(jīng)討論過。
然后來到2022年：Luna、3AC、FTX等事件讓數(shù)十億美元的賬面收益一夜之間蒸發(fā)。與大眾看法相反，大多數(shù)VC并沒有在頂部賣出。他們和其他人一樣經(jīng)歷了暴跌。現(xiàn)在，他們面臨兩個巨大的難題：
●?沮喪的LP：曾經(jīng)為100倍回報歡呼雀躍的LP都要求退出，迫使基金降低風(fēng)險并提前獲利。
●?資金過剩：VC的閑置資金多于優(yōu)質(zhì)項目。許多基金沒有將資金返還給LP，而是將資金投入到?jīng)]有經(jīng)濟(jì)意義的項目中，只是為了部署剩余資金達(dá)到門檻要求，并可能為下個基金籌集資金。
大多數(shù)加密VC現(xiàn)在陷入了困境——無法籌集新資金，持有一堆注定要“高FDV終將歸零”的低質(zhì)量項目。在LP的壓力下，VC從長期愿景持有者轉(zhuǎn)變?yōu)槎唐谕顺鲋鹄撸粩嘁栽谒麄兊耐撇ㄖ鸀懴滦纬傻牟缓侠砉乐党鍪鄞笮蚔C支持代幣（Alt L1、L2、基礎(chǔ)設(shè)施代幣）。
換句話說，加密VC的動機(jī)和時間框架已經(jīng)發(fā)生了顯著變化：
●?2020年，VC是逆向思維、資金匱乏的長期思考者。
●?2024年，他們擁擠、資金過剩、以短期逐利為導(dǎo)向。
我相信2021-2023年的VC投資大多表現(xiàn)不佳。VC回報遵循冪律分布，少數(shù)贏家補(bǔ)足輸家。但被迫提前賣出將扭曲最終結(jié)果，導(dǎo)致整體表現(xiàn)較弱。
如果你想了解更多關(guān)于VC回報的平均數(shù)字，我寫過如下文章：
難怪創(chuàng)始人和社區(qū)對VC的疑慮越來越重。他們的激勵和時間線與創(chuàng)始人的目標(biāo)不一致，導(dǎo)致創(chuàng)始人轉(zhuǎn)向社區(qū)驅(qū)動的籌資以及流動性基金長期支持代幣，而不再選擇VC。
跟蹤VC和流動性市場之間的資金流動至關(guān)重要。我使用一個指標(biāo)來評估VC市場的狀態(tài)。這個指標(biāo)并不完美，但卻非常有用。
我假設(shè)VC在三年內(nèi)線性部署其資金的70%——這似乎是大多數(shù)VC的趨勢。
使用Galaxy Research的VC籌資數(shù)據(jù)，我應(yīng)用加權(quán)和法（weighted sum），考慮16個季度的部署率。這種方法可以評估系統(tǒng)中的剩余閑置資金。2022年第四季度，大約有480億美元的VC閑置資金。
接下來，我將每季度剩余的VC閑置資金與TOTAL2（不包括比特幣的加密市值）進(jìn)行比較。由于VC通常投資于山寨幣，這是最好的評估方法。如果相對于TOTAL2存在過多的VC閑置資金，市場將無法吸收未來的代幣生成事件（TGE）。將這些數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化揭示了流動性/VC比率的周期性。
通常，處于“VC euphoria”區(qū)域表明流動性市場的風(fēng)險調(diào)整后回報率優(yōu)于VC。“VC capitulation”區(qū)域則更為復(fù)雜——它可能標(biāo)志著VC撤離或流動性市場過熱。
像所有市場一樣，加密VC和流動性市場遵循周期規(guī)律。2021/2022年的過剩資本正在迅速耗盡，使得創(chuàng)始人籌資更加困難。資金短缺的VC在交易和條款上變得更加挑剔。
●?VC在近期投資中表現(xiàn)不佳，并轉(zhuǎn)向短期賣出以向LP返還資金。許多知名加密VC可能在未來幾年中無法維持生存。
●?VC與創(chuàng)始人之間的錯位正在推動創(chuàng)始人尋找替代資金來源。
●?VC資本的過度供應(yīng)導(dǎo)致資金分配不良。
喜來順財經(jīng)
