撰文：Biteye
ETH/BTC 創下五年新低，老生態出走，新敘事不來——以太坊被困在技術升級和價值稀釋的中間地帶。
E 衛兵還在談理想，現實卻在清算信仰。
這一次，我們不聊情懷，只聊判斷：ETH 還值不值得拿？看多、看空者分別在押什么？
以太坊盡管價格尚未起飛，但多頭觀點認為 ETH 的長期價值仍在逐步積累。生態基本面穩固、技術升級在推進、宏觀預期逐步改善，為其提供三重支撐。
1、以太坊仍是底層基建的絕對中心：Bitwise CIO@Matt_Hougan 指出，穩定幣、代幣化和 AI Agent 三大趨勢，ETH 全占主導。只要以太坊通過 Layer 2 實現更好用戶體驗，又不失去它原本在機構心中的地位，那前景是非常樂觀的，是偏向看多的態度。Masterkey 的執行合伙人 Saul Rejwan 則判斷：一旦政策放松，ETH 將是 DeFi 和 DePIN 首輪受益者。@BTW0205 認為雖然短期偏空，但中長期來看，以太坊仍具備生態慣性和系統級優勢，只要能重構價值模型、推動新敘事落地，仍有王者歸來的可能。
2、技術升級持續釋放結構紅利：Prague/Electra 升級在即，Rollup 性能提升將使 ETH 更快、更便宜、更開放。Gas 降低吸引更多用戶回流，也強化了對 ETH 使用的剛需。多頭認為市場尚未定價這些結構性優化。@binji_x 同樣認為「以太坊超級鏈」的雛形初現，有望打開新的增長空間。
3、?生態結構性調整信號：@feifan7686 認為以太坊正在從技術導向轉向資本與生態主導的發展路徑。Pectra 升級調整 ETH 屬性、跨鏈測試緩解性能短板、預言機布局爭奪定價權，背后是一場圍繞資本結構與生態話語權的系統性「自救」。雖然短期難以立刻反映到價格，但方向明確，整體偏向看多。
4、二級交易員喊出「ETH 被低估」?：知名加密分析師@rovercrc 與知名交易員、BitMEX 前 CEO@CryptoHayes 相繼發文，直指 ETH 被市場低估。Hayes 更預測：ETH 將領先 SOL 漲到 5000 美元。這類觀點雖然激進，卻反映出主流交易員正在重新審視 ETH 估值空間。
5、宏觀流動性驅動影響：@0xVeryBigOrange 認為無論圍繞以太坊有多少技術路線或生態討論，當前價格停滯的根本原因只有一個——宏觀流動性尚未釋放。不是 ETH 不行，整個市場還沒進入「放水周期」。
6、牛市輪動的潛在機會：ETH 未漲，不是沒機會，而是輪動還未走到它。迭加降息預期和 ETF 進展，ETH 具備從邊緣回到中心的潛力。DigitalCoinPrice 估計，樂觀情景下年底觸及 $7,000，遠期到 2030 年可能看至 $47,000。
7、TVL 穩居第一，鏈上資金依舊重倉 ETH：以太坊目前 TVL 為 498.5 億美元，占全網 DeFi 超過一半。Solana 與 Tron 雖表現亮眼，但在「鏈上存錢」這件事上，ETH 仍是最穩的那個池子。
8、通脹率更低，供給模型更優于 BTC：ETH 年增發僅 0.5%，遠低于 BTC 的 0.83%（比 ETH 快 66%）。這一觀點強調以太坊通脹率遠低于比特幣，貨幣模型更可持續。
9、開發者生態規模領先：風險投資機構 Electric Capital 發布年度報告稱，ETH 擁有全球 65% 的鏈上開發者創新活動，每月活躍開發者超 6200 人，L2 開發者年增速達 67%。這些數據表明以太坊在開發者社區中仍占據核心地位。
10、基金會改革增強治理預期：Vitalik 宣布重組基金會，提升技術決策效率、增強透明度。對 ETH 這種系統性資產而言，治理結構升級意味著長期確定性增強。
總結來看，看多者信仰的是：以太坊是 Web3 的價值沉淀池，正在為下一個十年做技術鋪墊，短期價格不是核心。
空頭的核心觀點是：時代變了，ETH 在漲幅、結構、效率和敘事上都落后于競爭者，技術路線未能轉化為代幣價值，生態也面臨分裂。
1、機構視角下 ETH 或尚未跌到位：@jason_chen998 認為以太坊基本面已失效，當前唯一利好是 ETF 質押，但貝萊德等核心機構尚未出手，反映其仍在壓價吸籌，說明 ETH 可能尚未跌到位。整體偏向看空。
2、ETH 生態已失去增長引擎：@Loki_Zeng 認為以太坊生態在 2025 年 Q1 全面啞火，鏈上數據下滑嚴重，傳統板塊（DeFi、L2、NFT）幾乎停滯，新熱點（AI、Meme）也與 ETH 無關。曾被寄予厚望的 ETF 質押利好，實際吸引力不足，大資金難以接受低收益、高成本的配置邏輯。整體認為 ETH 缺乏實質性增長動力，偏向看空。
3、RWA 敘事幻滅，以太坊或并非最優解：@yuyue_chris 質疑以太坊在 RWA 賽道的實際能力。盡管 ETH 長期被視為 RWA 資產的「安全承載層」，但其幣價疲軟、PoS 機制引發的清算風險，正削弱其作為 RWA 底層的可信度。整體認為以太坊承載全球級 RWA 的能力存疑，RWA 敘事對其支撐作用被高估，偏向看空。
4、鏈上增長放緩：@PANewsCN 研究員@wsy2021111 在 2024 年 12 月的評述中提到過去一年 ETH 主網用戶增長停滯，大量新用戶首選 L2 或 Solana 等新鏈。在他看來，以太坊正轉型為「大戶的價值沉淀池」，普通小額用戶和新興熱門應用更偏好手續費更低、速度更快的鏈。這一觀點凸顯了以太坊在用戶增長方面面臨的壓力。
5、供應量進入通脹狀態：由于網絡交易費用持續下滑，以太坊每日銷毀（burn）量跌至歷史低點。這使得 ETH 預計的銷毀速率大幅下降，導致其供應量每年增加約 0.76%，即每年新增約 945,000 枚 ETH。如今，以太坊的整體供應量已經超過了合并前的水平。
6、ETH/BTC 比率破五年新低：3 月 31 日，分析師 James Van Straten 表示 ETH 對 BTC 匯率跌至 0.02193，創五年新低。在 BTC 減半行情和新 L1 輪動下，ETH 成了「最不漲的主流幣」，資金逐步流出，信仰動搖。
7、Solana 等新公鏈崛起，ETH 競爭加劇：Solana 用戶體驗更輕、文化氛圍更活，吸引大量增量用戶與開發者。Base、Sui 等鏈活躍增長，ETH 主網逐漸成了機構與傳統項目的陣地，失去了年輕項目的吸引力。
8、技術路線質疑，是賦能還是削弱價值：投資人 John Pfeffer 表示以太坊目前推行的技術路線利好用戶而利空代幣價值。Layer2 擴容和 PoS 轉型會降低主鏈擁堵和手續費，這雖然改善了鏈上體驗，卻減少了每筆交易對 ETH 的消耗。
9、核心應用外流：2024 年底業內傳出 Uniswap 計劃推出獨立的鏈，Uniswap 是 ETH 最大 Gas 來源，占比超 14%。若其遷鏈，ETH 每年將損失數億美元手續費，也將失去重要燃燒來源，生態虹吸風險加劇。
10、基金會被指高位套現，治理信任遭質疑：以太坊基金會 2024 年末被曝高點拋售，引發「內部看空」猜測。治理效率低下、擴容遲緩等問題迭加，讓社區對未來發展失去信心。
11、社區路線分歧明顯：Base 負責人 Jesse Pollak 與核心開發者 Dankrad Feist 對主網與 L2 依賴程度存在根本分歧，路線不清晰，執行效率下降。Vitalik 雖發聲，但整體方向感不足，戰略搖擺。
總之，看空者的核心邏輯是：以太坊正處于技術向前、價格滯后的困境中，而生態重心、敘事權、用戶增長都在悄悄溜走。
基于上述多空因素，我們可以從持幣者心態和決策出發做如下綜合分析：
1、注重長期價值的持幣者
如果你相信 ETH 代表了未來 Crypto 的基建層，擁有最廣泛開發者、最強 DeFi 生態和持續演進的技術路線，開發者、資金、結構性敘事尚未崩潰，它仍然是新敘事（DePIN、AI Agent、RWA）的核心承載鏈。那么，此時持有甚至分批加倉，等待下一個周期，是合乎邏輯的選擇。
2、側重中短期盈利、風險厭惡較高的持幣者
此刻適度降低 ETH 倉位也許更符合策略。畢竟，以上諸多利好更可能在中長期逐步顯現，而短期內 ETH 仍可能繼續震蕩甚至走弱。空頭論據中提到的競爭格局與價值困境，不是一兩個季度就能解決的問題。
此時可以考慮降低倉位、保留底倉靈活調倉，等 ETH 走勢明確后再加注，也可以適度波段操作提升資金效率。中性策略可以考慮保留一部分底倉（以防錯過潛在爆發），同時用另一部分資金進行波段或配置其它資產，以對沖持有 ETH 的機會成本。
3、在意短期表現和確定性，或對以太坊的路線心存疑慮的持幣者
適度謹慎也是明智的選擇，可以考慮在反彈時分批了結大部分倉位，同時持續關注以太坊生態的關鍵指標（如鏈上活躍度等）。如果未來基本面有顯著改善信號，或者出現新敘事，再及時調倉。
喜來順財經
