作者：Michael Zhao，Grayscale；編譯：松雪，喜來順財經(jīng)
眾所周知，在資本市場動態(tài)中，供應(yīng)的概念發(fā)揮著關(guān)鍵作用。這不僅在傳統(tǒng)股票領(lǐng)域明顯，發(fā)行未償還的股份可以影響公司的股價，而且在迅速增長的加密貨幣世界中也是如此。
Grayscale Research分析了重大的供應(yīng)事件，如比特幣的減半和以太坊的合并以及Shapella升級，因為這些事件在歷史上通常作為這些資產(chǎn)供應(yīng)動態(tài)變化的催化劑。我們認(rèn)為，這些事件不僅是技術(shù)里程碑，更是具有重塑未來供應(yīng)和市場在定價方面反應(yīng)的潛力的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
隨著Grayscale Crypto Sectors的推出，我們將這種分析擴(kuò)展到其他加密資產(chǎn)。與公共股票不同，其供應(yīng)變化通常相對于其市值更為漸進(jìn)，加密資產(chǎn)可能經(jīng)歷突然的變化，導(dǎo)致同樣迅速的市場反應(yīng)。
在本質(zhì)上，供應(yīng)通貨膨脹是一種刻意實施的特性。其主要作用是協(xié)調(diào)三個關(guān)鍵群體的利益：開發(fā)團(tuán)隊、投資者和更廣泛的用戶社區(qū)。
對于開發(fā)團(tuán)隊：受控的供應(yīng)通貨膨脹作為一種關(guān)鍵的資金機(jī)制。通過逐漸增加供應(yīng)，項目確保了進(jìn)行持續(xù)開發(fā)、維護(hù)和創(chuàng)新所需的必要資源。這穩(wěn)定的資源流入對于確保項目的長期增長和可行性至關(guān)重要，進(jìn)而有助于在投資者和用戶中培養(yǎng)信心。
對于投資者：供應(yīng)的增量增長可以轉(zhuǎn)化為直接收益。 在質(zhì)押或持有加密貨幣產(chǎn)生獎勵的生態(tài)系統(tǒng)中，供應(yīng)的增加可以為投資者帶來切實的回報。 這種機(jī)制不僅激勵初始投資，而且激勵對項目的長期參與。
對于社區(qū)：從用戶和參與者的更廣泛角度來看，供應(yīng)通貨膨脹在促進(jìn)對生態(tài)系統(tǒng)的積極參與方面起著關(guān)鍵作用。新鑄造的供應(yīng)的一部分通常被分配用于社區(qū)倡議、贈款和項目。這些努力旨在刺激增長，促進(jìn)創(chuàng)新，并增強(qiáng)生態(tài)系統(tǒng)的整體價值。
盡管供應(yīng)通貨膨脹可能帶來潛在的好處，但找到合適的平衡是至關(guān)重要的。過度通貨膨脹可能導(dǎo)致資產(chǎn)貶值，潛在地侵蝕社區(qū)和投資者之間的信任。這種微妙的平衡是加密領(lǐng)域的一個關(guān)鍵考慮因素，尤其是考慮到各種加密資產(chǎn)在供應(yīng)通貨膨脹和分配方面的多樣化例子：
來源：token.unlocks.app，數(shù)據(jù)截至 2022 年 12 月
在接下來的部分，我們將深入探討不同形式的供應(yīng)通貨膨脹如何在歷史上影響了價格，探討哪些行業(yè)經(jīng)歷了更顯著的通貨膨脹，并揭示超越供應(yīng)的一些細(xì)微差別。
正如圖表1所示，各種加密領(lǐng)域的代幣供應(yīng)通貨膨脹呈現(xiàn)出一般趨勢。供應(yīng)的增加在所有領(lǐng)域中都是一致的。這一趨勢與加密領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)展一致，一些項目正在積極擴(kuò)張和擴(kuò)大運(yùn)營。與此同時，其他區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)正在有條不紊地將代幣分發(fā)給驗證者或礦工，作為其運(yùn)營模型的一部分。
圖表 1：大多數(shù)加密貨幣行業(yè)今年迄今普遍增加了供應(yīng)量
圖表揭示了一些顯著的趨勢。首先，消費(fèi)者和文化、公用事業(yè)和服務(wù)以及智能合約平臺（SCP）等領(lǐng)域今年以來經(jīng)歷了最高水平的加權(quán)平均通貨膨脹，而貨幣領(lǐng)域則經(jīng)歷了最少的通貨膨脹。這一觀察結(jié)果與我們的預(yù)期一致：貨幣類別包括比特幣，作為最長存在的加密資產(chǎn)，它在早些年經(jīng)歷了大部分通貨膨脹。另一方面，像消費(fèi)者與文化以及公用事業(yè)與服務(wù)這樣的領(lǐng)域包括相對較新的資產(chǎn)，并且通常處于它們生命周期的初始階段。因此，這些較新領(lǐng)域中的任何通貨膨脹，從較小的流通供應(yīng)基數(shù)開始，都導(dǎo)致了相對較大的百分比增加。另一個有趣的方面是流通供應(yīng)出現(xiàn)突然增加的情況，這是我們將深入探討的一個點(diǎn)。但首先，值得檢查整體年初至今的結(jié)果以及它們對于行業(yè)表現(xiàn)的指示（圖表2）。
圖表 2：通脹較大的行業(yè)年初至今價格往往較低
毫不奇怪，結(jié)果表明供應(yīng)通脹與價格趨勢之間存在顯著關(guān)系：供應(yīng)通脹較高的行業(yè)通常表現(xiàn)出全年價格較低的趨勢。 這一發(fā)現(xiàn)為更深入地研究跨部門觀察到的流通供應(yīng)量的顯著峰值奠定了基礎(chǔ)。
在圖表1中，我們注意到代幣供應(yīng)出現(xiàn)突然而顯著的增加，這明顯類似于陡峭的懸崖。這些是“懸崖解禁”或“懸崖解鎖”的實例，這個術(shù)語用于描述代幣的突然大規(guī)模釋放。雖然一些項目可能會逐漸釋放代幣，反映出一種穩(wěn)定的增長策略或與網(wǎng)絡(luò)參與者的獎勵預(yù)定計劃相一致，但其他項目可能會一次性釋放大量代幣，通常在重大事件發(fā)生時，比如完成開發(fā)階段或進(jìn)行重大融資輪次。
這些大規(guī)模釋放通常在代幣的智能合約或治理協(xié)議中預(yù)先定義，導(dǎo)致了供應(yīng)圖表中觀察到的“懸崖”。一個實際的例子可能是一個區(qū)塊鏈初創(chuàng)公司最初將其代幣鎖定一年，然后在單一事件中釋放總供應(yīng)的20%給其核心團(tuán)隊。這樣的釋放將在供應(yīng)圖表中呈現(xiàn)為明顯的尖峰，與其他代幣中更漸進(jìn)或穩(wěn)定的供應(yīng)形成視覺對比。就像突然將狼重新引入黃石國家公園為科學(xué)家提供了一個獨(dú)特的機(jī)會，使他們有機(jī)會研究天然生態(tài)系統(tǒng)中掠食者的角色，突然引入新的代幣塊也給了我們一個機(jī)會來研究各種區(qū)塊鏈生態(tài)系統(tǒng)的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)。一個實驗變量已被調(diào)整。
雖然更漸進(jìn)的分布可能受到多種因素的影響，使其對價格的影響難以剖析，但懸崖現(xiàn)象提供了更清晰的情況。 它們的巨大規(guī)模及其對流通供應(yīng)的直接影響使它們成為有用的指標(biāo)，可以更輕松地識別和理解供應(yīng)變化如何影響定價的模式。
在我們對加密貨幣行業(yè)的分析中，我們特別關(guān)注了約 400 個單獨(dú)的實例，其中循環(huán)供應(yīng)量解鎖范圍在 5% 到 10% 之間。 此次檢查涵蓋了 2021 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 1 日期間。我們繪制了平均價格差異圖表，并附有 95% 的置信區(qū)間，以觀察市場反應(yīng)（圖表 3）。 該分析包括對每次解鎖事件前 30 天和之后 30 天的價格進(jìn)行比較，全面了解這些重要的供應(yīng)解鎖如何在總體水平上影響市場價格。
圖表 3：解鎖日期之前價格往往較高，解鎖日期之后價格往往較低，這符合預(yù)期
出現(xiàn)了一個有趣的模式：通常情況下，價格往往會在供應(yīng)解鎖事件前 30 天上漲，這表明市場會做出預(yù)期反應(yīng)。 相反，解鎖后的 30 天內(nèi)價格明顯下降。 按各個部門進(jìn)一步剖析該圖表（圖表 4）表明，這一趨勢在加密貨幣市場的不同領(lǐng)域都適用：
圖表 4：按加密貨幣行業(yè)細(xì)分前后的價格差異
盡管初看可能令人驚訝，但加密貨幣領(lǐng)域在懸崖解鎖事件前后30天都表現(xiàn)出最顯著的價格變化。然而，重要的是要注意，這個領(lǐng)域只發(fā)生了9次這樣的懸崖解鎖事件。相比之下，像公用事業(yè)和服務(wù)這樣的領(lǐng)域經(jīng)歷了191次懸崖解鎖（圖表5）。解鎖頻率在不同領(lǐng)域之間的鮮明差異表明，與其他領(lǐng)域相比，加密貨幣領(lǐng)域的數(shù)據(jù)可能因?qū)嵗^少而有些偏斜。然而，正如我們在圖表2中所看到的，總體上加密貨幣領(lǐng)域已經(jīng)發(fā)生了大部分通貨膨脹。
圖表 5：按行業(yè)劃分的懸崖解鎖數(shù)量
在較大的解鎖事件之后，負(fù)價格變動往往更加明顯，這一發(fā)現(xiàn)與人們的預(yù)期相符。 通過比較 5% 至 10% 的解鎖量與 2% 至 5% 的解鎖量的影響，可以明顯看出，解鎖量越大，對價格的負(fù)面影響就越大（圖表 6）。
圖表 6：較大的解鎖量對前后價格的影響更為明顯
深入探討和其他考慮因素
雖然我們的匯總分析通常表明，通脹上升往往會導(dǎo)致價格下降，但重要的是要認(rèn)識到這種趨勢并不普遍。 公用事業(yè)和服務(wù)領(lǐng)域的一個顯著例子是 Chainlink 的 LINK，它對 2023 年該行業(yè)的通脹做出了重大貢獻(xiàn)。LINK 在 2023 年經(jīng)歷了三起重大的懸崖兌現(xiàn)事件，釋放了價值超過 5 億美元的代幣。 根據(jù)本文概述的總體趨勢，人們可能預(yù)計 LINK 的價格將大幅下跌。 令人驚訝的是，事實并非如此。 LINK 的價格與其供應(yīng)量解鎖之間的關(guān)系并不遵循預(yù)期模式，這表明供應(yīng)量解鎖與價格變動之間的相關(guān)性可能會根據(jù)單個代幣及其獨(dú)特的市場環(huán)境而發(fā)生顯著變化。
圖表 7：Chainlink 的 LINK 供應(yīng)解鎖似乎并未遵循總體供應(yīng)解鎖趨勢
2023 年 LINK 的懸崖解鎖是私人的，歸屬金額直接進(jìn)入 Chainlink Labs。 考慮到這些解鎖的性質(zhì)，盡管解鎖量很大，Chainlink 團(tuán)隊要么沒有出售，要么與做市商協(xié)調(diào)以減輕對代幣價格的任何重大影響，這似乎是合理的。 這種情況凸顯了一個重要方面：懸崖解鎖的接受者在決定其市場影響方面發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。 如果接收方（如本例中的 Chainlink Labs）有能力獨(dú)立或通過專業(yè)交易員交易大量代幣，則這種能力可以顯著影響解鎖對代幣價格的影響。 雖然這并不一定適用于所有私人解鎖，但對于具有強(qiáng)大市場影響力和大量資源的成熟項目來說，這絕對是可能的。
深入研究加密貨幣的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)揭示了理解供應(yīng)解鎖細(xì)微差異對于理解價格動態(tài)至關(guān)重要。解鎖接收方及其交易大量代幣的能力，可能使用復(fù)雜的方法，是關(guān)鍵考慮因素。對于管理代幣的團(tuán)隊，這種分析表明了一種戰(zhàn)略方法：選擇更小、更頻繁的解鎖可能有助于維持代幣價格的穩(wěn)定，避免市場急劇波動。隨著協(xié)議團(tuán)隊的壯大和擴(kuò)張，戰(zhàn)略性地管理供應(yīng)解鎖可以成為促進(jìn)項目可持續(xù)增長的有力工具。隨著投資者繼續(xù)探索數(shù)字經(jīng)濟(jì)，了解這些機(jī)制可以幫助區(qū)分具有可行經(jīng)濟(jì)參與的項目，以及哪些項目有可能面臨風(fēng)險。
喜來順財經(jīng)
