原文作者：周舟，F(xiàn)oresight News

「紅杉資本、IDG、北極光等都已經(jīng)在尋找投資香港加密貨幣交易所的機(jī)會(huì)。」風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資人 Henry 和我說(shuō)到。

除風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)外，F(xiàn)oresight News 觀察到：互聯(lián)網(wǎng)公司（富途證券、老虎證券等）、加密貨幣巨頭（OKX、Bitget、幣安等）、傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)（勝利證券、盈透證券、嘉實(shí)基金等）也都涌進(jìn)香港加密貨幣行業(yè)，希望能趁著香港政策的東風(fēng)拿到下一個(gè)時(shí)代的入場(chǎng)券。

「香港加密行業(yè)肯定會(huì)出現(xiàn)一只獨(dú)角獸。」香港加密貨幣公司 VDX 聯(lián)合創(chuàng)始人 Adam Zhou 判斷， Adam Zhou 此前是香港勝利證券的董事總經(jīng)理，有超過(guò) 10 年的金融機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)。

「這會(huì)是一個(gè)數(shù)十億美金的市場(chǎng)。」香港持牌加密貨幣交易所 OSL CEO 潘志勇則向 Foresight News 表示。

2023 年，是香港加密貨幣行業(yè)第一個(gè)完整的合規(guī)年。這一年，香港批準(zhǔn)了兩家加密貨幣公司（ HashKey 與 OSL）成為香港持牌金融機(jī)構(gòu)，同時(shí)（截止 2024 年 1 月 31 日）還公布了 14 家正在申請(qǐng)牌照的加密貨幣公司。香港加密貨幣行業(yè)的獨(dú)角獸或有望在這 16 家公司中誕生。

多位加密貨幣公司的負(fù)責(zé)人判斷：「（14 家）正在申請(qǐng)牌照的公司，將于 2024 年年中之前，被正式批復(fù)是否獲得香港的加密貨幣牌照。」

作為一個(gè)新生事物，香港加密行業(yè)并非一帆風(fēng)順。在快速發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)的許多問(wèn)題被一一擺在臺(tái)面：頭部加密交易所盈利難、開(kāi)戶手續(xù)繁瑣、產(chǎn)品單一、競(jìng)爭(zhēng)激烈、成本高昂......「香港擁抱加密貨幣行業(yè)是不是太晚了？」也有從業(yè)者發(fā)出疑問(wèn)。

最新數(shù)據(jù)顯示，目前全球已經(jīng)有超過(guò) 5 億人持有加密貨幣，僅幣安一家交易所就超過(guò) 1.7 億注冊(cè)用戶，而目前香港的頭部加密貨幣交易所的注冊(cè)用戶數(shù)不到 20 萬(wàn)人，僅為幣安用戶的千分之一。

「幣安很大，但是（未來(lái)的合規(guī)加密貨幣交易所）可以再大很多倍。」 Adam Zhou 說(shuō)。許多從業(yè)者仍堅(jiān)定看好香港的加密貨幣交易所的遠(yuǎn)景。

香港的合規(guī)加密貨幣交易所能做到后發(fā)優(yōu)勢(shì)，彎道超車嗎？香港持牌加密交易所的真正優(yōu)勢(shì)和機(jī)會(huì)在哪里？這，成為了每一個(gè)關(guān)心香港乃至華語(yǔ)地區(qū)和亞洲地區(qū) Web3 機(jī)遇的人所關(guān)心的問(wèn)題。

重新發(fā)現(xiàn)獨(dú)角獸

「（我們希望）像港交所一樣，成為真正有影響力的交易所。」 Adam Zhou 說(shuō)。

作為一種新的資產(chǎn)交易所形式，部分香港加密貨幣從業(yè)者認(rèn)為，加密貨幣交易所的出現(xiàn)，意味著一個(gè)新的「港交所」，一個(gè)新的「納斯達(dá)克」的出現(xiàn)。

截止 2024 年 1 月 30 日，港交所上市公司 2600 家，美國(guó)最大的合規(guī)加密貨幣交易所 Coinbase 上線了 238 個(gè)幣種，全球最大的加密貨幣交易所 Binance 上線了 386 個(gè)幣種，而香港頭部持牌加密貨幣交易所 HashKey Exchange 一共上線了 19 個(gè)幣種。加密貨幣交易所還有很長(zhǎng)的路可以走。

可以預(yù)見(jiàn)的是，香港的持牌加密貨幣交易所，未來(lái)不僅會(huì)上線幾百甚至上千個(gè)代幣，還會(huì)有非 Web3 的機(jī)構(gòu)選擇在香港持牌加密交易所「上幣」。一位加密貨幣交易所的聯(lián)合創(chuàng)始人向我表示：「初創(chuàng)的 AI 公司、游戲公司、元宇宙初創(chuàng)公司，也可以在加密貨幣交易所上市，理論上 SFC 沒(méi)有禁止這么做。」

1792 年紐交所成立， 1817 年美交所成立， 1971 年納斯達(dá)克成立， 2012 年美國(guó)第一家加密貨幣交易所 Coinbase 成立。每個(gè)世紀(jì)、每個(gè)時(shí)代，都會(huì)出現(xiàn)新型交易所，背后所展現(xiàn)的是一種大規(guī)模經(jīng)濟(jì)形態(tài)的變化。

因制度的不同，紐交所通常為規(guī)模龐大、歷史較久、發(fā)展穩(wěn)定的企業(yè)，如可口可樂(lè)、阿里巴巴、IBM；納斯達(dá)克則吸引更多的高科技公司，如美國(guó)四大科技巨頭：蘋(píng)果、谷歌、亞馬遜、Facebook；在加密貨幣交易所「上幣」的公司更青睞于市值更小的「區(qū)塊鏈組織」和「元宇宙公司」，比如以太坊、幣安和無(wú)聊猿。而去中心化加密貨幣交易所對(duì)傳統(tǒng)金融的改變則更為徹底，所有個(gè)體都可以幾乎零成本的「上市」。

對(duì)于投資者而言，這無(wú)疑是一個(gè)不容錯(cuò)過(guò)的投資機(jī)會(huì)，事實(shí)上也正是如此。「紅杉資本、IDG、北極光等都已經(jīng)在尋找投資香港加密貨幣交易所的機(jī)會(huì)。」風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資人 Henry 說(shuō)。

Henry 補(bǔ)充道：「風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)們?cè)诩用茇泿判袠I(yè)的地位很尷尬，因?yàn)榧用茇泿鸥淖兞苏麄€(gè)金融底層邏輯（包括投資邏輯），使得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)實(shí)際上在這個(gè)行業(yè)的地位遠(yuǎn)不如在其他行業(yè)那么高，很多機(jī)會(huì)被更原生的 Crypto 投資機(jī)構(gòu)或者個(gè)人獲得，但是香港加密貨幣行業(yè)，卻是我們的一個(gè)天然就比較契合的機(jī)會(huì)。」

一些從業(yè)者認(rèn)為：香港作為亞洲金融中心，加之背靠中國(guó)豐富的互聯(lián)網(wǎng)人才與市場(chǎng)資源，發(fā)展加密貨幣有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。日本、韓國(guó)、歐洲等地區(qū)也都有各自地區(qū)的合規(guī)加密交易所，但許多投資人更看好香港加密貨幣貨幣交易所。

HashKey Exchange CEO 翁曉奇說(shuō)：「歐洲缺少互聯(lián)網(wǎng)人才，日本既缺少互聯(lián)網(wǎng)人才，也不是金融中心，而香港不僅是金融中心，有足夠能量的金融機(jī)構(gòu)，而且背靠中國(guó)大陸，可以源源不斷的吸引優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)人才。」翁曉奇認(rèn)為：「合規(guī)加密貨幣交易所需要的人才，既要懂加密貨幣、又要懂金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行，還要懂互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，缺一不可。」

縱觀 21 世紀(jì)的科技商業(yè)發(fā)展，對(duì)于經(jīng)濟(jì)有重大變革的技術(shù)形態(tài)，中國(guó)似乎都很少缺席而且擅長(zhǎng)后發(fā)優(yōu)勢(shì)。如果必須通過(guò)參照物去類比，「香港的加密貨幣獨(dú)角獸」與 Coinbase 的關(guān)系與世界地位，可能會(huì)像騰訊與 Facebook（互聯(lián)網(wǎng)社交），阿里巴巴與亞馬遜（互聯(lián)網(wǎng)電商）、「蔚小理」與特斯拉（電動(dòng)與智能汽車）一樣。

這樣的敘事，夠宏大且吸引人，這讓香港的加密貨幣交易所，成為了許多投資人爭(zhēng)相關(guān)注的方向。

三條長(zhǎng)坡厚雪的賽道

一個(gè)新的獨(dú)角獸的誕生，往往都伴隨著一個(gè)足夠大的問(wèn)題被成功解決。

與非合規(guī)交易所相比，香港加密貨幣交易所須要解決的獨(dú)有問(wèn)題是：加密貨幣如何與傳統(tǒng)金融深度融合，加速傳統(tǒng)金融世界的資金涌入加密行業(yè)。而這一機(jī)會(huì)是此前非合規(guī)加密交易所未曾有機(jī)會(huì)擁有的。

目前來(lái)看，除了我們?nèi)缃袷熘募用茇泿沤灰姿鶚I(yè)務(wù)外，香港持牌加密貨幣交易所的競(jìng)爭(zhēng)力，包括了 ETF、 RWA、B 2 B 2C 的加密貨幣銷售模式等。總體而言，競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自于和傳統(tǒng)金融世界的「融合」與「創(chuàng)新」。

而這三個(gè)賽道，足夠新，足夠差異化，業(yè)務(wù)前景足夠遠(yuǎn)闊，是可以影響整個(gè)加密貨幣市場(chǎng)體量的新增量。

HashKey Exchange CEO 翁曉奇向 Foresight News 表示：「 ETF 與 RWA，是合規(guī)加密貨幣交易所彎道超車的機(jī)會(huì)。」

以美國(guó)比特幣現(xiàn)貨 ETF 為例， 自 2024 年 1 月 10 日美國(guó)比特幣現(xiàn)貨 ETF 通過(guò)后，大量資金涌入比特幣。截止 1 月 30 日，貝萊德和富達(dá)的總持倉(cāng)量都超過(guò)了 20 億美金，十支比特幣現(xiàn)貨 ETF 的持倉(cāng)超過(guò) 277 億美元。渣打銀行分析師認(rèn)為，到 2024 年底，比特幣現(xiàn)貨 ETF 的資金流入量可能達(dá)到 500 億美元—— 1000 億美元，這對(duì)于目前總市值不到 9000 億美元的比特幣而言，將是一個(gè)巨大的資金流入。

Foresight News 不完全統(tǒng)計(jì)，美國(guó)參與到比特幣現(xiàn)貨 ETF 的上下游企業(yè)超過(guò) 70 家，其中很大一部分是美國(guó)的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。

而這僅僅是美國(guó)的比特幣現(xiàn)貨 ETF 剛推出不到一個(gè)月的現(xiàn)狀。隨著美國(guó)比特幣現(xiàn)貨 ETF 的正式推出，香港的比特幣現(xiàn)貨 ETF 也「箭在弦上」。騰訊新聞《一線》報(bào)道， 1 月 26 日嘉實(shí)基金香港公司已向香港證監(jiān)會(huì)提交了比特幣現(xiàn)貨 ETF 的申請(qǐng)，這是香港第一家提交比特幣現(xiàn)貨 ETF 申請(qǐng)的機(jī)構(gòu)，預(yù)計(jì)春節(jié)后在港交所掛牌。

一位加密貨幣交易所的高管向我透露：目前有十幾二十家金融機(jī)構(gòu)計(jì)劃申請(qǐng)比特幣現(xiàn)貨 ETF。翁曉奇此前則向財(cái)新表示約 10 家基金公司正籌備推出比特幣現(xiàn)貨 ETF。Foresight News 了解到目前正籌劃推出比特幣現(xiàn)貨 ETF 的機(jī)構(gòu)包括：嘉實(shí)基金、惠理基金、南方東英等。

除 ETF 之外，RWA （現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化）是另外一個(gè)只有合規(guī)加密交易所才可以深入?yún)⑴c的大型賽道。

翁曉奇認(rèn)為：「RWA 發(fā)行的基礎(chǔ)是合法的證券型代幣，如果沒(méi)有牌照，那就是非法發(fā)行證券，這在各個(gè)國(guó)家跟地區(qū)都是刑事犯罪，也就是說(shuō) RWA 天生是持牌交易所的故事。」

OKX 全球首席商務(wù)官 Lennix 則向 Foresight News 表示：「預(yù)計(jì)在 2024 年的第三季度，香港 RWA 與穩(wěn)定幣的法案會(huì)出臺(tái)。」「SFC 等相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始向公眾咨詢相關(guān)意見(jiàn)了。」

如果說(shuō) ETF 主要的效用是將傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的資金流向比特幣，增加比特幣的整體市值，那么 RWA 則是讓美債、股票、房子、黃金等一切有價(jià)值的金融投資產(chǎn)品代幣化，從而將這些投資產(chǎn)品的部分資金留在加密市場(chǎng)。這樣普通投資者就可以方便的購(gòu)買 1 美元的美債、 1 美元的黃金和 1 美元的特斯拉股票。這將進(jìn)一步釋放傳統(tǒng)金融資產(chǎn)流向加密貨幣行業(yè)。

目前，美國(guó)和新加坡的金融機(jī)構(gòu)在 RWA 領(lǐng)域進(jìn)展較為領(lǐng)先。新加坡合規(guī) RWA 交易所 DigiFT 創(chuàng)始人 Henry 向我透露：目前 DigiFT 已經(jīng)發(fā)行了五個(gè)代幣化的金融產(chǎn)品，包括美債、美債基金、銀行債等。而香港也有望在今年推出 RWA 的法律規(guī)定，F(xiàn)oresight News 了解到 HashKey、OSL 等加密貨幣交易所十分重視這一業(yè)務(wù)，已經(jīng)有專門(mén)的團(tuán)隊(duì)在推進(jìn) RWA 的工作。

翁曉奇透露目前已經(jīng)與華夏基金就 RWA 展開(kāi)了合作，有望在一段時(shí)間內(nèi)進(jìn)入到市場(chǎng)。

多位加密貨幣交易所的從業(yè)者向 Foresight News 表示：香港加密貨幣交易所的一大核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自于 B 2 B 2C 的業(yè)務(wù)。與 ETF、RWA 一樣，B 2 B 2C 業(yè)務(wù)，即通過(guò)傳統(tǒng)券商銷售加密貨幣。如果拓寬 B 2 B 2C 這一定義，還包括了為加密交易所、金融機(jī)構(gòu)提供 SaaS 服務(wù)。

相比非合規(guī)加密貨幣交易所，這是持牌加密貨幣交易所的「差異化優(yōu)勢(shì)」。

Adam Zhou 表示：「（香港的） 300 家活躍券商中，有 100 家券商賣一只股票，（整個(gè)市場(chǎng)）就是幾十億美金的規(guī)模，這也是加密行業(yè)的機(jī)會(huì)所在。」

Foresight News 統(tǒng)計(jì)，目前有超過(guò) 20 家券商著手銷售加密貨幣，一位加密交易所的業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人則透露，目前活躍的券商中有超過(guò)一半在計(jì)劃進(jìn)軍加密貨幣業(yè)務(wù)，包括：富途證券、盈透證券、老虎證券、勝利證券等。

香港金融業(yè)與加密貨幣行業(yè)已經(jīng)邁出了實(shí)質(zhì)性融合的第一步。

相比幣安（僅以全球最大的加密貨幣交易所為例），香港加密貨幣交易所在短時(shí)間內(nèi)在很多領(lǐng)域都會(huì)處于弱勢(shì)：開(kāi)戶十分繁瑣、APP 產(chǎn)品體驗(yàn)不佳、上幣種類少、新幣種少且慢、不能做衍生品......既有的成熟體系，并不是香港持牌加密貨幣交易所真正的競(jìng)爭(zhēng)力。

然而，這三條長(zhǎng)坡厚雪的賽道，是為持牌加密貨幣交易所量身定制的機(jī)會(huì)，不僅可以為加密行業(yè)帶來(lái)增量，也是其未來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要競(jìng)爭(zhēng)力。

「加密行業(yè)此前一直由 crypto-native 的公司塑造和主導(dǎo)，然而隨著美國(guó)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)幣安等公司的調(diào)查結(jié)束，一個(gè)新的時(shí)代到來(lái)，受監(jiān)管的加密貨幣公司將成為標(biāo)準(zhǔn)與主流。」潘志勇說(shuō)到。

寫(xiě)在最后

一個(gè)有意思的現(xiàn)象是：在美國(guó)資本市場(chǎng)中，Coinbase 與納斯達(dá)克的市值已經(jīng)「旗鼓相當(dāng)」。

截止 1 月 30 日，在納斯達(dá)克上市的 Coinbase 總市值為 313 億美元，納斯達(dá)克的總市值為 337 億美元，三年來(lái)，這兩家交易所的總市值一直呈現(xiàn)出「你追我趕」的態(tài)勢(shì)。在納斯達(dá)克的市場(chǎng)上，投資者們認(rèn)為 Coinbase 有潛力成為下一個(gè)納斯達(dá)克。

與此同時(shí)，香港某頭部加密交易所的總市值（38 億港元）與港交所（2987 億港元）相差甚遠(yuǎn)，反推其原因，也是由于整個(gè)香港加密行業(yè)發(fā)展還處于早期， 16 家加密貨幣交易所誰(shuí)會(huì)成為獨(dú)角獸，還遠(yuǎn)未有定論。

HashKey Exchange 不久前剛發(fā)布 APP ，用戶數(shù)已經(jīng)超過(guò) 15 萬(wàn)人；OSL 剛被 BGX 以 9000 萬(wàn)美元戰(zhàn)略投資，團(tuán)隊(duì)煥然一新，并在既有體系中增加了「零售基因」；VDX 核心團(tuán)隊(duì)則在成立之初便集齊了加密貨幣、香港證監(jiān)會(huì)、香港金融機(jī)構(gòu)的基因；OKX 在原生加密交易所的頭部，不僅本身產(chǎn)品成熟，且在中國(guó)與亞洲地區(qū)有著很深的行業(yè)積累；PantherTrade 則是中國(guó)最大的互聯(lián)網(wǎng)券商富途的子公司，天生擁有互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的基因......它們將在未來(lái)的五年中給出一個(gè)明確的答案。

這是一個(gè)長(zhǎng)坡厚雪的行業(yè)與賽道，現(xiàn)在才剛剛開(kāi)始。