作者：Aylo；編譯：白話區(qū)塊鏈
首先，這一輪周期確實很難，別讓任何人忽悠你說它不難。但現(xiàn)實是，每一輪周期都比上一輪更難。市場參與者的數(shù)量在增加，競爭越來越激烈，老玩家更精明，最終失敗的人自然也更多。
如果你在熊市時沒重倉 BTC 或 SOL，那大概率根本沒賺到錢，甚至可能已經(jīng)抓狂了。如果我自己不是用 SOL 計價，估計也會過得很煎熬。
是的，這一輪確實有一些個別的大贏家，但我敢打賭，如果你在這些資產(chǎn)上重倉豪賭，最終很可能會把一部分甚至大部分收益吐回去。畢竟，大多數(shù)人不會在一波大賺之后就收手，他們總覺得“周期還沒結(jié)束”，還想再搏一把，結(jié)果就是把賺到的錢又還回去了。
“玩傻游戲，拿傻獎品” 這個道理永遠適用，只不過對交易者和賭徒來說，有時候這個過程被拉長了而已。
那么，這一輪周期到底為什么這么難？
過去兩輪大級別的山寨幣周期，大多數(shù)幣種都經(jīng)歷了 90-95% 的暴跌。而 Luna 和 FTX 的崩盤 更是加劇了行業(yè)的連鎖反應，市場跌得比預期還要狠。大量重量級玩家被清算，加密借代平臺至今仍未恢復元氣。
這場“創(chuàng)傷后遺癥（PTSD）”深深影響了加密原生用戶。本輪周期里，山寨幣市場的交易模式很大程度上反映了一種主流觀點——“所有項目都是騙局”。在過去兩輪加密市場周期中，人們普遍相信“這項技術(shù)代表未來”。但到了當前這個周期，這種信念已經(jīng)大幅削弱甚至被摧毀，許多人不再相信加密行業(yè)的長期前景。相反，“一切都是騙局” 這種觀點已經(jīng)成為主流認知之一。
沒人敢長期持有任何資產(chǎn)，因為他們不想再經(jīng)歷一次資產(chǎn)腰斬甚至清零的痛苦。這導致了極端的“割韭菜循環(huán)”（Max Jeet Cycle）——所有人都想著搶跑，把別人當接盤俠。
社交媒體（X上加密推文）更是加劇了這種情緒化交易，市場參與者每天都在尋找周期頂部，導致市場情緒波動更加劇烈。
這種心理影響不僅僅體現(xiàn)在交易行為上，它還影響了整個生態(tài)系統(tǒng)的建設(shè)和投資方式。如今，項目面臨更嚴格的審查，信任門檻大幅提高。這帶來了雙重影響：一方面，它有助于篩除明顯的騙局；但另一方面，也讓真正有價值的項目更難獲得關(guān)注和發(fā)展機會。
當前的創(chuàng)新更多是迭代式的，基礎(chǔ)設(shè)施在不斷優(yōu)化，但不像 DeFi 誕生時那樣有顛覆性的 0→1 突破，也缺少讓人眼前一亮的重大進展。這使得“加密行業(yè)沒有實質(zhì)性進步”等觀點更容易獲得共鳴，同時也催生了更多“加密行業(yè)一無所成”之類的敘事。
整個創(chuàng)新格局已經(jīng)從革命性突破轉(zhuǎn)向漸進式改進。雖然這符合任何技術(shù)發(fā)展的自然規(guī)律，但對于依賴敘事驅(qū)動的市場而言，這種變化帶來了新的挑戰(zhàn)。
此外，我們?nèi)匀蝗狈φ嬲摹皻⑹旨墤谩薄切┠軐㈡溕嫌脩粢?guī)模推向數(shù)億級別的突破性產(chǎn)品尚未出現(xiàn)。
之前專橫的 SEC 在行業(yè)內(nèi)掀起了巨大混亂，嚴重阻礙了發(fā)展。尤其是 DeFi 這種本可以吸引更廣泛用戶、找到市場契合點（PMF）的賽道，直接被掐住了脖子，沒能進一步壯大。此外，SEC 還強行阻止所有治理Token向持有者傳遞價值，最終塑造了“這些Token毫無價值”的市場敘事，而某種程度上，這確實成了現(xiàn)實。
SEC 不僅逼走了大量開發(fā)者（比如 Andre Cronje 公開表示，SEC 的打壓讓他徹底退出行業(yè)），還阻斷了傳統(tǒng)金融（TradFi） 與加密行業(yè)的融合，最終迫使整個行業(yè)不得不依賴風險投資（VC）融資。這直接導致了 供需結(jié)構(gòu)失衡，價格發(fā)現(xiàn)機制被扭曲，市場價值被少數(shù)機構(gòu)牢牢把控。
不過，現(xiàn)在市場正在迎來一些積極的變化。隨著越來越多項目以公開銷售形式出現(xiàn)，加密行業(yè)正逐步打破 SEC 施加的桎梏。
克羅涅（Cronje）關(guān)于他與 SEC 交涉經(jīng)歷的摘錄
譯文：那些信件接連不斷地寄來，每次都換一個新的攻擊角度。最初，他們以融資和 SEC 違規(guī)的名義對我展開“調(diào)查”，這讓我十分困惑——畢竟，我既不是美國公民，也不是美國居民，更沒有向美國公民或居民出售任何東西。我花費了數(shù)周甚至數(shù)月的時間，試圖收集信息并回答他們的問題（其中許多是他們要求提供的數(shù)據(jù)，而我根本不可能擁有）。這種折磨對我的時間、精力和資源造成了極大的消耗。到了這個階段，我?guī)缀醣黄韧耆Ｖ归_發(fā)和研發(fā)，把全部注意力放在這場法律與監(jiān)管的戰(zhàn)斗上。
上述種種因素共同推動了本輪周期“金融虛無主義”的盛行。金融虛無主義的本質(zhì)，就是對市場失去信仰，但又不得不玩。既然看透了一切，那就投機到底，能賺一把是一把，哪怕是賭 Memecoin，也比傻傻持有強。
“無用的治理Token” 敘事，再加上 SEC 造成的高 FDV、低流通供應（low float）格局，讓許多加密原生用戶徹底放棄長期持有的幻想，轉(zhuǎn)向 Memecoin，在其中尋找更“公平”的機會。
此外，現(xiàn)實社會里，年輕人想要實現(xiàn)階層躍遷，幾乎只能靠賭博式投資。資產(chǎn)價格飛漲，工資卻被法幣的無止境貶值遠遠甩在身后，使得 Memecoin 這種“加密版彩票” 格外吸引人。彩票的核心價值從來不是賠率，而是它承載了希望，這也是為什么它一直讓人趨之若鶩。
由于賭博文化在加密市場有著天然的市場契合度，而且相關(guān)技術(shù)（比如 Solana 和 Pump.fun）越來越成熟，新Token的發(fā)行數(shù)量迎來爆發(fā)式增長。本質(zhì)上，這一切的核心邏輯只有一個——市場上有大量用戶渴望極端投機，而需求決定市場。
加密市場一直都有“在前線摸爬滾打’的說法，但在本輪周期中，這個概念已被廣泛認可。
這種虛無主義的投資心態(tài)體現(xiàn)在多個方面：
·?梭哈投機文化興起并進入主流
·?投資周期進一步縮短
·?交易行為更偏向短期投機，而非長期投資
·?極端杠桿與高風險操作的普及
·?對基本面分析持“無所謂”的態(tài)度
過去幾輪周期教會了投資者，只要在熊市中買入一些山寨幣，最終就能獲得超越 BTC 的回報。
幾乎沒有人是天生優(yōu)秀的交易員，因此在過去的周期里，對大多數(shù)人來說，最穩(wěn)妥的策略就是持有——即使是最拉垮的山寨幣，最終也都會輪到一波上漲。
但這輪周期完全是交易者的市場，更有利于賣方，而不是長期持有者。交易者甚至通過 HYPE 空投，拿到了本輪周期內(nèi)最大的一次暴利機會。
本輪周期的市場敘事普遍壽命較短，且缺乏足夠有說服力的主題。市場參與者比以往更加成熟，擅長更高效地提取價值，因此山寨幣的局部泡沫沒有像過去那樣被吹到極端。
以 AI 代理（Agent） 敘事的首輪炒作為例——這可能是市場第一次真正感受到“這就是我們一直在等待的新敘事”。不過，目前仍處于極早期階段，長期贏家可能尚未真正浮現(xiàn)。
比特幣與其他加密資產(chǎn)之間的分化從未像現(xiàn)在這樣明顯。
BTC 已經(jīng)成功吸引了傳統(tǒng)金融（TradFi）的買盤，首次獲得了一種強勁、持續(xù)的被動需求來源。甚至，部分央行已經(jīng)開始討論將 BTC 納入資產(chǎn)負債表。
相比之下，山寨幣比以往任何時候都更難與 BTC 競爭。這也不難理解——BTC 眼前有一個明確的增長目標，即挑戰(zhàn)黃金的市場價值，而山寨幣并沒有類似的宏大敘事。
山寨幣幾乎沒有新的買家。盡管在 BTC 創(chuàng)下歷史新高后，一些散戶重新入場（但他們卻買了 XRP ），總體而言，新散戶資金流入仍然有限，加密行業(yè)的負面聲譽問題依然存在。
BTC 市值占比的下降主要受到ETH 市值增長的影響。
在過去的周期中，ETH 上漲通常被視為“山寨幣季”開啟的信號，但這一經(jīng)驗法則在本輪周期中并未奏效。其根本原因在于，ETH 的表現(xiàn)一直不佳，且受到基本面因素的拖累。
許多交易員和投資者都感到困惑，因為 ETH 不再是推動市場承擔更多風險的觸發(fā)點，相反，它反而成為了許多迷你山寨季（mini alt-szn）終結(jié)的標志，這與過去的市場節(jié)奏完全不同。
盡管已經(jīng)有不少敘事和賽道在 ETH 不作為的情況下獨立啟動并運作，但許多交易員仍然堅信，ETH 需要上漲才能開啟真正的山寨季（Alt season）。
當然，市場變化的原因遠不止這些，但這些是我在喝咖啡放空思緒時，最先想到的一些關(guān)鍵點。
那么，接下來該怎么辦？要么更努力，要么更聰明地工作。
我依然相信，從長期來看，基本面終將決定一切。但前提是，你必須真正理解你所支持的項目，以及它們是如何實際超越 BTC 的。目前市場上確實有一些潛在的候選者，但數(shù)量仍然不多。可以尋找具備以下特征的項目：
· 清晰的盈利模式
·?真正的市場契合度（PMF）
·?可持續(xù)的Token經(jīng)濟模型
·?有強勁敘事支撐的基本面（目前來看，AI 和 RWA 是兩個符合這一標準的領(lǐng)域）
我認為，隨著 美國監(jiān)管環(huán)境的變化，那些具備強基本面和 PMF 的項目最終可以向Token傳遞價值，這些將是相對更穩(wěn)健的投資選擇。而那些能夠創(chuàng)造穩(wěn)定收入的協(xié)議，現(xiàn)在正處于良好發(fā)展周期。這與過去以“博傻理論”主導的Token模式形成了顯著對比。
如果你的策略是 “等散戶進場后再砸盤”，那么你可能會陷入困境。市場已經(jīng)進化，不再單純依賴散戶推動周期，且更精明的資金往往會提前布局并搶跑這些明顯的策略。
可能的策略方向:
1）成為更好的交易員
試圖建立交易優(yōu)勢，專注于短期交易，因為當前市場仍然存在很多 穩(wěn)定的短期機會。
鏈上交易（onchain trading） 雖然收益倍數(shù)更高，但波動也更大，不適合抗壓能力差的人。
2）“杠鈴投資組合”仍然適用（適用于沒有明確交易優(yōu)勢的大多數(shù)人
70-80% 資金配置在 BTC & SOL，留出一小部分資金用于更具投機性的投資。
定期再平衡（rebalancing） 以維持合理的資產(chǎn)配置。
3）評估你的可投入時間，調(diào)整策略
如果你只是個普通人，有工作，無法全天泡在市場里，那你不可能拼得過每天坐鎮(zhèn)戰(zhàn)壕 16 小時盯盤的年輕交易員。
但消極持有表現(xiàn)不佳的山寨幣，等待市場輪到自己，也不會是有效策略。
4）探索多元化策略（結(jié)合不同領(lǐng)域，提高勝率）
核心投資組合（BTC & SOL）+ 低風險套利策略（例如空投挖礦，盡管現(xiàn)在難度提高了，但仍然存在機會）。
提前布局新生態(tài)，在尚未成熟的生態(tài)中占位，如 HyperLiquid、Movement、Berachain 等。
深耕某個細分領(lǐng)域，成為該賽道的專家。
我依然認為，2025 年山寨幣市場仍有增長空間，整體市場環(huán)境仍然受全球流動性周期影響。但真正能顯著跑贏 BTC & SOL 的，可能只會是少數(shù)賽道和少數(shù)項目。而且，山寨幣輪動的節(jié)奏會更快，意味著投資者需要更加敏銳地調(diào)整倉位。
如果市場真的迎來瘋狂的貨幣寬松，我們或許會看到類似過去的山寨牛市，但我認為這種情況發(fā)生的可能性低于不發(fā)生的可能性。即使真的發(fā)生，大多數(shù)山寨幣的漲幅也只是市場平均水平，不會像過去那樣全面起飛。
今年仍有大量山寨幣項目即將推出，市場流動性仍然會被稀釋分散，這一點需要特別注意。
我從沒見過一個認真研究加密市場好幾年的人，最后賺不到錢的。
市場上還是有很多機會，這個領(lǐng)域的增長依然值得期待。說到底，我也不比別人更懂什么，只是在這個周期里，根據(jù)現(xiàn)實情況不斷調(diào)整自己。
還有一點很明確——我們早就不在牛市初期了。不管你有沒有賺錢，牛市已經(jīng)持續(xù)了很長時間，這個事實不會改變。
“控制好下行風險，上漲自然會水到渠成。” 這句話永遠適用。
喜來順財經(jīng)
